日本の劇的な覚醒とイタリア国債の平静：世界市場の混乱の中での比較

かつて債券市場における安定の代名詞であった日本は、20年以上見られなかった「歴史的な」債券ボラティリティにより、突如として世界の注目を集めている。

日本銀行（日銀）の鉄の統制の下、長年「眠っていた」イタリア国債市場は、今や世界各地に波紋を広げる混乱の震源地となっている。この不確実性の爆発は、イタリア国債市場の特徴である比較的穏やかな状況とは著しく対照的である。

日の出からの震え：日本はなぜ揺れているのか？

この劇的な覚醒の根本原因は、日銀によるイールドカーブ・コントロール（YCC）制度の段階的な廃止にある。長年にわたり、日銀は世界的な錨として、借入コストを人為的に低く抑えてきた。この錨がほぼ撤廃された今、日本の債券市場は「錨を下ろした」状態となり、世界的な市場の力に晒されている。超低金利に慣れきった投資家は、今や更なる利回りを要求し、利回りは急騰し、主要国の中で既に最悪の水準にある日本の政府債務負担をさらに増大させている。

さらに、日銀が国債購入額を削減することを決定したことで、大手機関投資家が埋められない空白が生じ、さらなる圧力がかかっている。

これは、超長期国債に対する「世界的な嫌悪感」、つまり世界的な忌避へとつながり、日本はこの嵐の中心にあります。特に10年超の債券のボラティリティは著しく、東京での動きはフランクフルト、ロンドン、ニューヨークに波及し、米国債利回りにも影響を与えています。インベスコ・リミテッドのフレディ・ウォン氏は、日本国債利回りの上昇が世界の他の地域の国債の魅力を低下させ、売りを誘発し、ボラティリティを高めていると指摘しています。

これにより、日本のBODは世界的なボラティリティの王者となり、一方で驚くべきことに、イタリアの10年債はドイツの債券よりもさらに安定しています。

国債ボラティリティの比較（ブルームバーグより）

イタリアの謎：嵐の前の静けさ？

世界的な混乱という状況の中、イタリアは一見平静な様子で際立っています。ブルームバーグのチャートによると、イタリア国債のボラティリティは世界的に見て最も低く、日本とはほぼ正反対の極端な位置にあります。

この「異例の静けさ」には様々な解釈が可能である。一方では、欧州中央銀行（ECB）やトランスミッション・プロテクション・インストルメント（TPI）といった支援メカニズムによるユーロ圏の安定性向上への認識を反映している可能性もある。あるいは、イタリア政府が安定し、均衡のとれた国際情勢を維持しつつも、表舞台に立つことはなかったことに対する報いとも言えるかもしれない。しかしながら、イタリアの状況は、独自の金融政策を享受できないこと、すなわち金利管理をしばしば悪意のある第三者に頼らざるを得ないという状況によって、常に弱体化している。

むしろ日本は、世界が日本国債をあまりにも急速に売却しているという、はるかに複雑な状況に対処しなければならない。