永久債：最終解決またはダモクレスの剣？（C.A.マウチェリーによる）

お金を戻さないように誰かに「貸す」ことのポイントは何ですか？特にその「誰か」が国家であるならば。しかし、これは、最も物議を醸し、最も議論されていない金融商品の1つである「永久」債券が長年にわたって機能してきた方法です。

数週間前、サンマリノ共和国は、満期のない「償還不可能な」国債を発行することにより、約5億の債務を消滅させることに成功しました。一見不可能な金融商品（欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、債務は債務であり、支払わなければならないことを繰り返し繰り返してきました）が、実際には存在しています。そして長い間。実際、サンマリノによって発行されたものは、国際通貨基金の認可さえ受けていただろう。

実際には、決して新しいツールではありません。イタリアでもありません。これらの債券が12.50％の税制の恩恵を受ける可能性のある債券に含まれたとき、それは2004年にVietti改革で話し合われました。債券と株式の中間にあるハイブリッド商品。「ローン」ですが、満期がなく、その結果、返済もありません（したがって、株式に似ています）が、これらの証券は固定の無期限の金利を保証するため、債券に似ている可能性があります。これに加えて、発行者のみが一方的に返済を決定できることを規定する条項が一般的に挿入されます。

全体として、これらは類似の証券よりもリスクが高い証券です。法律により劣後債務と見なされているため、他のすべての債権者が満足した後にのみ返済することができます。言い換えれば、多くの州によって蓄積された債務を考えると、事実上決してありません。

心配することは、いくつかの「ゾンビ」企業を救うためにもそれらを使用することです。 MPSやアリタリア航空のような企業は常に借金を抱えています。州の財源から数十億ユーロが引き出された本当の底なしの井戸は、毎年終わります。マリオ・ドラギが議長を務め、インド中央銀行の元総裁で現在はシカゴ大学の教授であるラグラム・ラジャンが隣接する最後のG30でも議論された問題。数日後にイタリアの首相になる人によって署名された最終文書は、パンデミックに対処するために今日もイタリア政府が従う態度を予想しました：「それが取るものは何でも」、「コストは何でも」ユーロの沈下を回避するために2012年の夏に採用された措置を非常に彷彿とさせます（そしてそれでもドラギは最前列にいました：彼はECBの長でした）。今日、9年前のように、ドラギは前例のない緊急事態に直面しています。パンデミックは危機的状況を倍増させ、公的助成金とローンのモラトリアムは対決を延期し、数千の企業の破産を延期しただけです。いつでも爆発する可能性のある時限爆弾であり、人口への援助の必要性が増しています。莫大な資源の浪費に変わる危険性のあるひねくれたシステム。リスクは、これらの援助の雨のために、そしてこれまで公的資本の継続的な注入によって節約されたアリタリアやモンテデイパスキなどの「ゾンビ」企業の「ドシエ」を管理することです（2017年から2020年まで、政府はローンと新しいアリタリアへの30億以上の資本は、それにもかかわらずますます危機に瀕しているようです。MPSに関しては、2011年以降の累積損失は230億を超え、68％の株式を保有する大株主である財務省は回避のためにすでに50億を燃やしています。クラック）、政府は永久債に頼ることを決定します。（「高速道路」の問題を忘れないでください。モランディ橋の崩壊により、州の財源に別の溝が開かれました。しかし、誰もそれについて話したくないようです）。

昨年、インテーザ・サンパオロがAt1永久証券の2つのトランシェを、15億ユーロ（80億に達した需要に対して）という莫大な金額で一次債券市場に投入したことを考えると、これまで以上に可能性が高いと思われる選択です。

昨年末、サンマリノ共和国（2020年12月23日法律第223号）は、「償還不可能な」国債を発行することを決定しました。しかし、イタリアもしばらくの間それについて話していました：2020年に、コンソブの大統領、パオロ・サボナは、金融市場に「償還不可能な」国債を置く可能性について話しました。いくつかのヨーロッパ諸国は、第二次世界大戦時に軍事費と戦後の再建に資金を提供するためにそれらを使用しました）。

最初は「気まぐれ」として提出されたアイデア。特にECが回復計画を開始した後、それはイタリアに2,090億を提供します。しかし、これらの援助はすべて返済できないわけではありません。したがって、公的債務を賄うために新たな資本を調達する必要性は延期されるだけです（回復計画に含まれる措置のほとんどは、受益国が返済しなければならないローンです）。数日前の記者会見で、ジャーナリストが与えられた援助の総額をどこで見つけると予想するかを尋ねられたとき（実際には2か月ごとの財政的操作）、ドラギ首相は質問をざっと見て、それを言うことを好みましたこれは助けの時間です、残りは後で来るでしょう。それに答えない方法は、政府が永久債に訴えることを決定した場合、それは「決して」を意味する可能性があります。

二度と見られそうにない資本を投資することによって誰が証券を買うことができるかを理解することは残っています。二度と。

C.アレッサンドロマウセリ

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