インターモンテの中小型株リサーチ責任者、アンドレア・ランドネ氏によるイタリア中小型株部門の業績に関する月次レポート。
パフォーマンス (+)。イタリア株式市場（2023年12月15日時点の価格）は過去1カ月間で3.2％上昇し、前年同期比では26.1％上昇した。 FTSE イタリア中型株指数 (+4.8%) は過去 1 か月間で主要指数を 1.6% 上回りました (前年比 -14.8%)。一方、FTSE イタリア小型株指数 (+4.5%) は主要指数を上回りました。 2023年に入ってからの相対ベースで市場は1.3％、-28.4％上昇した。ヨーロッパの中小型株のパフォーマンスを見ると、MSCIヨーロッパ小型株指数は先月で5.6％上昇し、イタリア株よりもわずかに良いパフォーマンスを示した。中キャップ。
推定値 (+/-)。 2023 年の初め以来、当社は 2023 年の EPS 予想に対して +19.0% の上方修正を実施しましたが、2024 年の EPS についてはより控えめな修正 (+10.6%) でした。ただし、中小型株のカバレッジに注力することで、2023年1月1日以降、2023年のEPSはわずか5.9%増加しました。特に、先月、FTSE MIB株の予想を引き下げ（2023年のEPSで-0.3%）、FTSE小型株の予想をより顕著に引き下げました（-5.5%）一方、中型株の予想はわずかに改善しました。 (+1.2%)。
評価 (-)。年初来のパフォーマンスと同期間の 2023 会計年度の予想の変化を比較すると、FTSE MIB 株が年初から 7.9% の再格付けを記録したことがわかります (同じ指標は前月は +3.2% でした)。中型株は1.5％上昇し、小型株は27.3％上昇した。 PERベースでは、当社のパネルは大型株に対して35％のプレミアムで取引されており、過去の平均プレミアム（17％）や1か月前のレベル（31％）を大きく上回っています。
流動性 (+)。イタリアの公式指数のパフォーマンスを観察すると、先月の大型株の流動性（一定期間の平均出来高と平均価格を乗じて測定）が前年同期より34.1%高かったことがわかります。しかし、その成長率は年間 7.5% にすぎません。この状況は中小型株にとってより憂慮すべきものである。特に、中型株の流動性は前年比 9.1% 減少し、小型株の流動性は、直近 1 ヶ月の改善にも関わらず、主に前月比での有利な比較により、前年比 13.0% 減少した。年間ベース。
投資戦略。先月、イタリアの中型株企業は、連邦準備理事会が2024年に実施すると予想される利下げへの期待に支えられ、強気傾向を続けている。しかし、ECBはより慎重な指標と重要な問題を提示している。 2024 年第 1 四半期に予定されているのは、イールドカーブに関して多少の浮き沈みが生じる可能性を示唆しています。イタリアでは、予算法をめぐる策動の余地は限られているようだが、これはおそらく政治問題が株式市場に及ぼす影響も同様に限定的であることを意味していると思われる。経営動向に関しては、2023 年第 3 四半期の業績は比較的安心できるガイダンスを提供し、多くの場合、継続的な景気減速に苦しむ一部の産業用および消費者向け企業の間で若干の失望はあったものの、さまざまな企業の基本的な魅力を強調しました。このシナリオでは、中型株、特に優れたキャッシュ創出をもたらす銘柄の比重を高めることをお勧めします。回復にもかかわらず、ハイテク株は依然として魅力的であり、一部の公益事業や多額の注文が期待できる企業もある。 PIR フローに関しては、今年の最初の 10 か月間で償還額は 23 億ユーロを超えており、トレンド反転の可能性については依然として見通しが低いです。投資家が複数の個人貯蓄プラン (PIR) を保有できるようにする最近の規制変更により、この重要な商品の復活が促進される可能性があります。
PIRからの流出は10月も続いた
Assogestioni は、2023 年 11 月 22 日の四半期レビューで、2023 年の第 3 四半期の更新された PIR 収集データを発表しました。同四半期を通じて、通常のPIRは7億3,100万ユーロの流出を記録したが、代替PIRは750万ユーロの流入を記録した。 AuMに関しては、通常のPIRが163億ユーロを運用し、15億ユーロが代替PIRファンドに投資されました。
イル・ソーレ24オレのPIR観測所によると、10月の流出データは依然期待外れで、金額はマイナス1億7,210万ユーロで、今年最初の10か月の流出額は総額23億ユーロとなった。
PIR 3.0 の特徴は次のとおりであることを思い出してください。ファンドの少なくとも 70% は、イタリアに恒久的施設を有するイタリアまたは EU 上場企業が発行する証券に投資する必要があります。この 70% のうち、25% (つまり、資金総額の 17.5%) は、主要指数 (イタリアに上場されている証券の場合は FTSE MIB) に含まれていない有価証券に投資する必要があります。新しい規制の主な革新は、FTSE MIB にも FTSE MID にも上場されていない小型株への 70% のうち 5% (またはファンド全体の 3.5%) の最低投資を義務付けることです。この措置は、投資家の新たな関心から特に恩恵を受けると予想される中小企業の世界に資金の流れを導くはずだ。新しい法律では、イタリアの年金基金が資産の最大 10% を PIR 基金に投資することも認められています。税制上の優遇措置（変更なし）は、投資が少なくとも 5 年間ファンドに保持されている場合にキャピタルゲイン税の廃止に引き続き関係します。
代替 PIR は、PIR と同様の税制優遇 (少なくとも 5 年間保有する投資に対するキャピタルゲイン税の免除) を備えたラッパーであり、ELTIF、プライベート エクイティ ファンド、またはプライベート デット ファンドに投資することができます。非流動性資産（実体経済に近いがリスクが高い）への投資のため、裕福な投資家がターゲット顧客となります。年間投資額の上限は 1 人あたり 300,000 ユーロ (PIR の場合は 40,000 ユーロ)、累計で 1 人あたり 150 万ユーロまでです。さらに、集中制限（つまり、単一証券への最大累積投資）は 20% に設定されています（通常の PIR ファンドの制限は 10%）。
これらの代替商品は、長期的なコミットメントを考慮すると、実際には市場のボラティリティを克服するのに適しており、広い意味でPIRファンドを補完するものです（個人投資家ではなくセミプロ投資家向けに設計されています）。
通常の PIR (まだ) の推定値が減少
2023年最初の9か月に関するAssogestioniのデータは21億5,600万ユーロの流出を示しており、10月に関する暫定市場データ（-1億7,210万ユーロ）はこのマイナス傾向を裏付けています。その結果、当社は今年度の予想をさらに引き下げました。以前の予想 19 億ユーロと比較して、現時点では 25 億ユーロの流出を予想しています。
PIRファンドからの償還の理由を見ると、5年（キャピタルゲインに対する税制上の優遇措置を享受するために必要な最低投資期間）の満期での好成績により、多くの投資家が現金化を決定したという仮説が確かに立てられます。あなたの貯蓄を他のファンドや市場に振り向けることができるようにするためです。
朗報として、イタリア政府は最近、投資家が複数の個人貯蓄プラン (PIR) を保有できるようにする新しい修正案を承認しました。 1人当たり年間4万ユーロ（または5年間で20万ユーロ）という投資上限は変わらないため、この計画では政府に追加費用は発生しない。複数の PIR 商品に分散する利点により個人の投資が増加する可能性があるため、私たちはこの取り組みを温かく歓迎し、PIR ファンドへの流入が再開されることを期待しています。
長期的には、税制上の優遇措置と、販売会社の観点からは、投資家からの長期的なコミットメントを期待できるという事実により、この製品への関心は非常に高いままであると予想されます。
現在の推定の基礎となる主な仮定は次のとおりです。
- 2023 年の新規 PIR 加入者の総収集量は 5,000 万ユーロと想定しています。
- Pir を継続的に購読しているユーザーの場合、2 年目の総回収額は、1 年目に確保された金額の一部 (私たちのモデルでは 35% から 40%) に等しくなることが予想されます。残りの数年（つまり、3 年目から 5 年目）には、2 年目に行われた投資の平均 50% に相当する安定した回収が期待されます。
- 最後に、ファンドからの撤退を決定した投資家によって引き出される資本の額は、2023 年には運用資産の最大 18% に相当すると計算されます。
これは、Tue, 02 Jan 2024 06:40:36 +0000 の https://www.startmag.it/economia/come-andranno-le-mid-small-cap-italiane/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。