ECBは中立に向けて？今週のECB会合に先立ち、PIMCOのポートフォリオ・マネージャーであるコンスタンチン・ファイトのコメント
インフレ圧力は依然として高く、政策理事会は主要な金利を迅速に中立の領域に持ち込むことを目指しています。 ECB は 10 月の会合で政策金利をさらに 75 ベーシス ポイント引き上げると考えています。 12 月にはさらに 50 ベーシス ポイントの利上げが予想されます。これにより、ベンチマーク金利は 2% になり、ユーロ圏の中立金利パターンのほとんどの見積もりの上限に近づきます。政策理事会は、すべての状況下で中立的な政策スタンスが適切ではない可能性があることを明確にすると考えており、強気のサイクルが正常化から政策の引き締めに移行するため、来年は 25bp の利上げに移行すると予想しています。
ECB は成長懸念よりもインフレとの闘いを優先しており、マクロ経済構造は依然として複雑であり、政治的リスクは高いままです。
さらなる反省：
-金利: 市場では、今年末までに 140 ベーシス ポイント、来年上半期にはさらに 100 ベーシス ポイントの利上げが予想されています。ユーロ圏の中立金利がいくらになるかについてはかなりの不確実性が残っていますが、名目ベースで 1.25% から 2.0% の範囲の任意のポイントがもっともらしいようです。したがって、現在の市場評価は、ECB にとってかなり制限的な領域であることを示唆しており、主要な金利のピークは来年半ば頃に 3.15% に達します。市場が予想する最終金利は、現在の情報、インフレのダイナミクスに関する大きな不確実性に照らして、また英国や米国などの先進国市場の他の重要な分野と比較して、妥当であるように思われます。これまでの 50 ベーシス ポイントと 75 ベーシス ポイントの利上げはいずれも、強気サイクルにおける最終金利の評価を変更せずにフロントローディングとして定義されていましたが、政策理事会は、中立的な政策スタンスがすべてにおいて適切ではない可能性があることを明確にするでしょう。中期的にインフレ期待を揺るがす恐れのある高いスポットインフレに直面した場合、または経済の生産能力に対する戦争とパンデミックの影響がより大きく、より長く続くことが判明した場合。
ECB は 10 月に専門家の新しいマクロ経済予測を発表しませんが、デ ギンドス副大統領は最近、ECB が 9 月に弱気シナリオと見なしていたものがベースライン シナリオに近づいているとコメントしました。 9 月の予測の弱気シナリオによると、ユーロ圏経済は 2023 年に 0.9% の縮小が見られる一方、基本シナリオでは GDP 成長率は 0.9% と予測されています。さらに重要なことは、弱気シナリオでは予測インフレ率が高く、年間総合インフレ率は今年の平均 8.4% から 2023 年には 6.9% に低下すると予想されていることです。 . 12 月に再び 50bp の利上げを行った後、強気のサイクルが正常化から政策の引き締めへと移行し、インフレ圧力が徐々に低下するため、ECB は来年、従来型の 25bp の利上げに向かう可能性が高いと考えています。ユーロ圏の総合インフレ率は、今年末にかけて現在の水準付近でピークに達し、その後、来年にかけて大幅に低下すると予想されます。
-量的な引き締め: パンデミック緊急購入プログラム (PEPP) に関して、理事会は現在、少なくとも 2024 年末まで満期を再投資する予定です。標準資産購入プログラム (APP) に関して、取締役会は現在、満期を再投資する予定です。基準金利の引き上げを開始する日を超えて長期間にわたって。再投資の受動的な停止は、システムに担保を追加せずに流動性を枯渇させますが、債券の積極的な売却は準備金を担保と交換します。 ECB がポートフォリオの国債をすぐに積極的に売却するとは予想していませんが、フランクフルト機関が「参考金利に対してほぼ中立的なアプローチ」に近づいているため、今後の政策会議で ECB のバランスシートの規模に関するより多くの議論とコミュニケーションが行われると予想しています。 .
APP への再投資の決定は、FRB とイングランド銀行の先進的なバランスシート削減戦略を考慮して、12 月の会合までにはかなり短期間で行われると考えています。 APP 国債の償還は、2022 年 9 月から 2023 年 9 月までの月間平均で約 220 億ユーロと推定されています。当社のベースライン シナリオでは、来年の第 1 四半期から何らかの形で APP の流出が始まると予想されます。 APP の再投資が突然停止した場合、10 億ユーロの国債。同様に、ターゲットを絞った長期借り換えオペ（TLTRO）の清算により、ECB のバランスシートは 2024 年末までに約 24% 縮小します。
- TLTRO、準備金の報酬および追加手段: ECB は 7 月の会合で、「政策の正常化に関連して、理事会は超過流動性準備金に報酬を与えるオプションを検討する」と述べました。ラガルド大統領は、Q&A で TLTRO レートの変更の可能性についての質問に答えた際、声明の準備金の部分に言及しましたが、これは、ECB が有利な TLTRO 条件からの銀行への利益を相殺する計画であることを示唆しています。予約します。 2022 年 6 月以降に TLTRO ローンに適用される金利は、運用期間全体にわたって中央銀行によって設定された平均預金金利に対応することを考えると、銀行には、融資金利が利上げ時に中央銀行への預金に適用される金利。それ以来、詳細は不明であり、ECB は 9 月に TLTRO の条件を変更せず、預金金利ですべての超過準備金に報酬を与えることを決定しました。最も簡単なアプローチは TLTRO の条件を変更することだと考えていますが、ECB は代わりに、TLTRO ローンに関連する準備金の一部を除いて、預金金利で銀行の準備金のほとんどに報酬を与えることを決定する可能性があります。
どちらのオプションも、銀行が TLTRO ローンの一部、特に純粋な裁定取引のために受け取った資金を早期に返済するインセンティブを生み出すことを目的としています。これらの資金は各国の中央銀行で休眠状態にあり、金融市場で流通したことはないため、裁定資金の払い戻しは市場にほとんど影響を与えないはずです。銀行への支払いを削減するための市場中立的なもう 1 つのオプションは、ECB が必要な準備金要件を引き上げ、主要な借り換え金利 (MRO) を支払う代わりに、0% に報酬を与えることです。 4 兆 7,000 億ユーロの過剰流動性と担保リスクの欠如という状況下での参照金利の正常化は、金融政策の伝達をさらに損なうリスクがあるため、ECB は金利のマネーマーケットをより適切に制御するための他のオプションを検討することを期待しています。
差し迫った発表を検討するわけではありませんが、中期的なオプションには、ECB のオーバーナイト預金にアクセスできない市場参加者が利用できる新しい保証付きまたは無担保の手段、または ECB の債務証書の大規模な発行が含まれます。 ECB の債券は銀行に発行されますが、流通市場で取引することができ、ノンバンクが購入することができます。 ECB の債務証書の大量発行は、システム内の高品質の担保の量を増加させ、証券貸付業務における連銀を含むすべての債券貸し手によって受け入れられるべきです。
これは、Thu, 27 Oct 2022 06:51:30 +0000 の https://www.startmag.it/economia/bce-meeting-ottobre/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。