ECBの予算を国債から解放することは、あなたが思っているほど緊急ではありません。 Lavoce.infoでの経済学者BaglioniとBordignonの分析
ECBの予算を国債から解放することは、あなたが思っているほど緊急ではありません。インフレの上昇は別の方法で答えることができます。欧州の債務を導入するという提案は、リスク分担の問題を過小評価しています。
マットの提案
量的緩和政策により、中央銀行は主に公的債券を大量に保有するようになりました。これは、2007/2008年の金融危機に対応して米国で、2015年からユーロ圏ですでに起こっていました。パンデミックにより、証券の購入計画は大幅に再開され、中央銀行のバランスシート。ここで、中央銀行のポートフォリオに存在する証券の量をどうするかという問題が生じます。最近、欧州中央銀行（またはむしろユーロシステム）が保有する証券を管理する方法についていくつかの提案がなされました。たとえば、フランチェスコ・ジャヴァッツィなどの証券やステファノ・ミコッシの証券を参照してください。それは世界の他の国では完全に欠けている議論です。なぜなら？その理由は、欧州通貨統合の「原罪」、つまり単一の金融政策と個別の財政政策にあります。これにより、ECBは個々の加盟国が発行した公債を保有するようになりました。これは他の場所では発生しない問題です。
違いを超えて、行われた提案は1つの側面を共有しています：新しく設立された欧州債務庁または既存の欧州安定メカニズム（Mes）であるかどうかにかかわらず、ユーロシステムが保有する公的証券の超国家的実体への（少なくとも部分的に）移転。売却された証券と引き換えに、ECBはこれらの機関によって発行された新しい債務証券を受け取り、それを市場で売却することができます。共有できる提案の目的は、欧州の債務保証（ユーロ債と呼ぶかもしれませんが、「北欧」諸国の感受性を傷つけない方がよい）を作成し、ECBを困惑から解放することです。新しい証券の売却の可能性が国の政府証券の市場に直接影響を与えないことを考えると、国の州に資金を提供し、その自治権を維持する。もう1つの利点は、私たちのように債務が多い国も含め、すべての国が、間接的ではあるが、リスクのない証券を発行することで、したがって国債で支払われるよりも低い金利で資金を調達できるようにすることです。
問題があります：リスクの共有
ただし、エコノミストが言うように、「無料の食事はありません」ということを忘れないでください。現在の状況では、ユーロシステムの証券ポートフォリオに関連するリスクの大部分は個々の国にあります。そのポートフォリオに含まれる国債の約90％は、それぞれの国の中央銀行によって購入されています。それどころか、ヨーロッパの債務には、ユーロ圏の加盟国間のリスク分担が含まれます。その信頼性は、それらの国がその債務を返済するために必要な資源を共同で保証するという事実に由来します。ある国が債務不履行に陥った場合、他の国はその一部を置き、代わりに必要な資源を支払う必要があります。この保証がなければ、欧州の債務はリスクフリーではなく、主張されている金利の恩恵は消滅するでしょう。しかし、リスク共有は常に「北欧」諸国（ドイツを含む）にとってタブーでした。パンデミックの緊急事態に直面してタブーは一時的に克服され、次世代EUの資金調達に必要な欧州債務の発行が可能になりました。それを永久に克服することは可能でしょうか？政治レベルでは未解決の問題が残っています。
金融政策と債務管理の関係
しかし、技術的なレベルでは、おそらく別の質問をする価値があります。たとえば、インフレを抑制する目的で、近年の購入で蓄積された大量の証券から中央銀行を「解放」する必要があるのでしょうか。答えは複雑ですが、統合を試みることができます。それは必要ですが、部分的にのみ、長い時間枠で行われます。この対応の背後には、過去10年間に採用された「型破りな」措置に続いて作成された金融政策の新しい運用フレームワークがあります。金融資産の購入を通じて時間の経過とともに生み出された豊富な流動性は、市場金利を着実に下限まで押し上げるなど、短期金融市場で構造的に過剰な供給を生み出しました。「フロア」は預金に適用されるレートです。中央銀行（預金ファシリティ）との銀行による操作。このフロアシステムにより、中央銀行はマネタリーベースを新しいレートレベルに調整することなく、政策レートに変更を加えることができます。マネタリーベースを下げることなく、市場レートを推進する預金ファシリティのレートを上げることができます。市場での有価証券の販売によるベース。言い換えれば、準備金の構造的な超過は、金融政策の管理に追加の自由度をもたらします。つまり、金額と金利を独立して管理することができます。この特性は、数量と金利の2つの変数が厳密に相互依存している従来の設定では有効ではありませんでした。マネタリーベースが比較的少ないシステムでは、公開市場操作を通じて、提供される数量を適切に規制する必要がありました。それを望ましい金利水準に調整するために。
これにより、私たちが目撃しているインフレの回復に直面している中央銀行は、金利を引き上げることによって対応し、どちらかといえば、バランスシートのサイズの縮小を後回しにすることができます。それだけでなく、米国の経験が示すように、削減は部分的である可能性もあります。2017年から2019年の間に、FRBは前のQeラウンドで蓄積された証券の在庫をわずか15％削減しました。また、2019年には、豊富な準備金に基づく新しい運用スキームが永遠に残る運命にあることを発表しました。これにより、大量の証券ポートフォリオを維持するための扉が開かれます。 2022年1月26日に連邦政府が発表したことは、パンデミックの間に蓄積された証券の在庫が、有価証券の売却を行わずに段階的かつ予測可能な減少を示すことを示していますが、成熟した有価証券の一部を更新せず、減少を優先しています。証券の在庫。私的証券と公的証券。
昨年12月、ECBは、パンデミックプログラム（Pepp）で購入した証券の在庫を、満期を迎える証券から得られる収益を同じ種類の証券に再投資することにより、2024年末まで変更しないと発表しました。 -ロールオーバーと呼ばれます。他のプログラム（アプリ）で購入した証券のロールオーバーは、「ECBが金利を引き上げ始めた日から長期間」継続します。フォワードガイダンスは、「量的金融引き締め」、つまり証券ポートフォリオの大幅な削減を除いて、今後3年間（2022-2024）のECB政策の展望を明確にします。進行中のインフレの再燃に対する反応は、金利兵器を使用して行われます。 ECBの運営体制はまだ明確化されていない。予想通り、米国のように、それは豊富な埋蔵量によってマークされたままになります。しかし、ECBはこの側面を明確にするのに適しています。これは、金融政策だけでなく、中央銀行と公的債務の管理との関係にとっても重要です。
*表明された見解は個人的なものであり、必ずしも本国の機関の見解を反映しているわけではありません。
これは、Sun, 06 Feb 2022 06:10:57 +0000 の https://www.startmag.it/economia/perche-far-mollare-i-btp-alla-bce-non-e-una-buona-idea/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。