2023 年の市場で考えられる 4 つのシナリオ。Capital Groupのエコノミスト、Robert Lind による分析
現状では、市場は 2023 年の明るい見通しを中心に結晶化しているように見えます。資産価格は、インフレ率が急速に低下し始め、米国連邦準備制度理事会がより積極的なアプローチを採用し、世界の成長が 2022 年よりも大幅に弱くなることはないことを示しています。しかし、金融政策は流動的で地政学的な不確実性は高く、堅調な労働市場は住宅やその他の部門の弱さによって相殺されています。まとめると、これは可能な結果の広い範囲を開きます。
資産価格に反映されている現在の市場のコンセンサスが最も可能性の高い結果ではない可能性があることを示唆する 4 つの逆張りシナリオを作成しました。
1.FRBは金利をより長く維持します
1960 年代と 1970 年代に犯した過ちを本当に繰り返さないつもりなら、現在のインフレのダイナミクスは、米国連邦準備制度理事会がさらに金利を引き上げるように誘導し続けるでしょう。しかし、FRB が 5 を超える利上げを行うかどうかについて、市場はまだ確信を持っていません。約 2% の縮小で、緩やかな不況に陥ります。
連邦準備制度理事会が金利を 5% 以上に引き上げるという現実的なリスクがあります。また、不況が深刻化するか、金融市場が緩和の兆しを見せない限り、FRB がピボットする (金利を 3% または 2% に引き下げる) ことはないと予想しています。連邦準備制度理事会は、景気の低迷に対応して、利上げを 5% (またはそれ以下) で停止する可能性があります。しかし、予想よりも早い時期に利上げを停止するという決定は、さらに長期にわたる高金利につながると考えています。
今回の回復は、過去 2 回の景気後退よりも堅調であることが証明される可能性があると考えています。米国は、今後 10 年間で製造業の国内回帰とサプライ チェーンの再編成を伴う、堅調な設備投資サイクルの開始点にある可能性があります。
逼迫した労働市場のおかげで、消費者は不況の終わりに通常よりも裕福になるかもしれません。その結果、個人消費は通常よりも早く回復する可能性があります。
2. 欧州のインフレ圧力は続く
ブルームバーグコンセンサスによると、ヨーロッパのエコノミストは、消費者物価のインフレ率が最近の前年比 10% から 2023 年末には 3%、2024 年には 2% に減速すると予想しています。
第一に、ヨーロッパが今後数年間でロシアの石油とガスから離れて多様化することを期待しているため、エネルギー価格にはより持続的な上昇圧力がかかると予想されます。これはおそらく大きなマイナスの供給ショックをもたらし、長期にわたって経済全体のコストを効果的に押し上げます。その結果、インフレと経済成長の間のトレードオフが悪化する可能性があります。
第二に、経済が実質所得の大幅な減少に適応するため、政策立案者はインフレ率の上昇を容認すると考えています。政府と中央銀行にとっての代替手段は、経済を来年の予想よりもさらに深刻な景気後退に引きずり込むことだ。
第 3 に、労働者と企業は現在、物価と賃金の上昇をより進んで受け入れており、これがインフレ圧力を支えていると考えています。労働組合は、人手不足が続く中、インフレに合わせて賃金を引き上げようと取り組んでいます。企業は賃金に関していくらか譲歩する意思があるように見えますが、賃金やその他のコストの上昇に対処するために価格を引き上げることに前向きです。
3. 中国経済は堅実な回復を遂げない
中国の 2023 年の実質 GDP 成長率は、国際通貨基金の予測である 4.4% と比較して 3% から 4% になると予想しています。しかし、ゼロ COVID 政策の足かせは緩和され、不動産市場は底を打ち、中国経済はインフラ投資によって適度に支えられると考えています。
北京のゼロ COVID 政策の初期の転換は、個人消費の少なくとも緩やかな回復に拍車をかける可能性があります。ただし、この回復の程度は失業率の低下に左右され、失業率の低下は緩やかになると予想されます。
家計所得、賃金の伸び、貸出は弱く、消費者信頼感は依然として低く、失業率は高い。もちろん、COVID ゼロの政策は消費者信頼感に重くのしかかっていますが、賃金の伸びは消費の重要な原動力です。
4.差し迫ったドル安はありそうにない
私たちの見解では、債券市場は、近年のドルの動きの原動力である金利差に注目しています。
米国の 10 年物国債の実質利回りはすでにピークに達している可能性があります。その場合、絶対的なリターンのレベルではなく、利回りの変化が通貨の変動を促進するという点で、ドルに対する重要なサポート要素が失われる可能性があります。
ドルがその相対価値の一部を失い始めた場合、その影響は新興市場 (EM) 通貨に対して特に顕著になる可能性があります。多くのエマージング中央銀行は早期に利上げを開始し、主要な先進国の中央銀行よりも積極的でした。その結果、エマージング実質金利は先進国市場よりも魅力的に見えます。ただし、少なくとも 1 年はかかると考えています。
これは、Sun, 12 Feb 2023 06:37:05 +0000 の https://www.startmag.it/economia/mercati-quattro-scenari-contrarian-2023/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。