ブリッジの流動性パラドックス: 多くの場合、TVL は虚栄心の指標にすぎません: ブリッジは、流動性集約へのアプローチを再検討し、資本効率と動的なリバランス戦略をより重視する必要がある、とRamani Ramachandranは言い、 Router ProtocolのVatsal Guptaも述べています。
ブロックチェーンを介して流動性を移転し、システムの資本効率を高めるメカニズムの必要性を認識して、過去1年間でさまざまなクロスチェーンプロトコルが登場しました。クロスチェーン インフラストラクチャの可能性は、チェーン間の流動性の移行をはるかに超えていますが、依然として最も重要なユース ケースの 1 つです。実際、クロスチェーン・イールド・ファーミング、クロスチェーン予測市場、クロスチェーン・レンディング/レンディングを含むがこれらに限定されないクロスチェーン・ブリッジの他の多くのユースケースは、ブリッジが資金を転送する能力に直接基づいています。安全かつ効率的にチェーンします。
チェーン間の資金移動を容易にするために、 ブリッジは十分な流動性を維持する必要があります。しかし、ここで重要な問題は、何が「十分」と見なされるかということです。 Uniswap V3 のローンチにより、TVL が DeFi プロトコルの最も重要な指標ではないことが明らかになりました。プロトコルを成功させる鍵は、蓄積できる流動性の量ではなく、TVL をより頻繁に誘致するための報酬として何百万ドルものプロトコル トークンを思慮なく配布する、その流動性を効率的に使用することにあります。必要は逆効果です。
この記事では、現在多くのクロスチェーン プロトコルで流行している流動性アグリゲーション アプローチの欠点を探り、TVL が単なる虚栄心の指標であることを示し、TVL よりも資本効率を優先する必要があると主張します。
TVLだけがすべてではない
2020 年と 2021 年は「DeFi の流動性時代」であり、プロトコルが流動性を保証することだけを心配する必要があった時代であり、TVL が企業の成功の最も重要な尺度と見なされていた時代でした。たとえば、2021 年上半期の強気相場では、TVL が 2 億ドルを超える DEX は、毎日のアクティブ ユーザー、取引量、生成された収益などの他の重要な指標を考慮せずに、自動的に「うまくいっている」とラベル付けされました。 、 とりわけ。 DeFiの初期には「できる限りの流動性を確保する」という戦略が正当化されましたが、TVLを強調することはすぐに不要になりました。プロトコルの TVL をその成長の唯一の指標と見なすことは、長期的には裏目に出ることが多いことに、ますます多くの人々が気づき始めています。結局のところ、TVL は全体像のごく一部を描写しているにすぎません。TVL は契約に保管されている資本の量を追跡できますが、その資本がどのように使用されているかを把握することはできません。
資本効率：橋よりも優れた指標
用語が示すように、資本効率は、企業が資本をどれだけ効率的に使用するかの尺度です。従来の金融では、この用語は多くの場合、使用資本利益率 (ROCE) と同じ意味で使用されます。ROCE は、会社が使用資本 1 ドルあたりに生み出す利益を推定します。しかし、DeFi の世界では、資本効率を計算する標準的な方法はありません。プロトコルによって異なります。たとえば、多くの人は、DEX の 24 時間の取引量とその TVL の比率として定義される使用率によって DEX の資本効率を測定します。ただし、同じメトリックをローン/ローン プロトコルに拡張することはできません。それでも、すべてのプロトコルに共通していることの 1 つは、資本効率の向上は、プロトコルが資本を有効に活用していることを示しているということです。
ブリッジの場合、DEX とは異なり、資本効率は 2 つの主要なパラメーターを使用して測定できます。
- 利用率＝一日の出来高÷TVL
- システムの投資収益率 (ROI) = 発生した総収益 / TVL の調達に費やされた総金額
Uniswap v3 の登場以来、DEX の資本効率が話題になっています。しかし、橋の資本効率の重要性はしばしば過小評価されてきました。クロスチェーン ブリッジの資本効率の重要性を例証して説明しましょう。 2 つの都市を結ぶ現実世界の橋を考えてみましょう。橋の両端にはタクシーが停車し、利用者を一方の端から他方の端まで輸送します。タクシーの数が増えると、より多くの乗客が同時に端から端まで移動できます。ただし、任意の時間に移動したい最大人数が 10 人未満の場合、100 台のアイドル タクシーを使用しても意味がありません。これらのタクシーは、たとえ使用されていなくても、ある種の「待機料金」を支払わなければならないことを想像してみてください。これは間違いなく問題を悪化させます。
この知識に関係なく、TVL が高いほとんどの主要なクロスチェーン ブリッジは、同様の話をしています。理想的には、アプリケーションの性質上、ブリッジの資本効率を高めることに焦点を当てることは、DEX よりもはるかに関連性があるはずです。しかし驚くべきことに、徹底的な分析を行った結果、最高のクロスチェーン ブリッジの利用率が DEX の利用率よりもはるかに低く、資本を効率的に使用できないことを明確に示していることがわかりました。
持続不可能な採掘キャンペーン
前述のように、ほとんどのブリッジは、現在でも、可能な限り多くの流動性を集約するという架空の競争に従事しています。これを行うために、彼らは持続不可能な流動性マイニングキャンペーンを採用することを余儀なくされており、その重みは最終的にプロトコル自体にかかっています.
a.トークンの発行はトークン価格の低下につながり、それによって提供される利回りが低下します。これにより、利回り農家は必然的にプロトコルから資本を引き出して、より高い利回りの機会を追求します。
b.ほとんどの資産移転ブリッジの収益指標は、現金抽出スキームを実行する際に発生するコストを正当化するものではありません.前のセクションでは、システム ROI のトピックについて簡単に触れました。これは、プロトコルの成長のかなり良い指標である、流動性の向上に費やされた 1 ドルあたりのプロトコルによって生成される収益の額です。過剰な排出と非常に低い収益を伴う絶え間ない現金抽出キャンペーンは、プロトコルの状態が悪いことを示している可能性があります。
これらの問題に対処するために、資産移転ブリッジは、流動性マイニング キャンペーンで発生するコストの一部を費やして、代わりにクラウドソーシングのリバランスを奨励できると考えています。ブリッジは、負の手数料を課すことで、ユーザーが流動性の低いチェーンから流動性の高いチェーンへの送金を開始するように促すことができます。
たとえば、特定のケースで、Polygon の流動性が必要以上に高く、Fantom の流動性がしきい値を下回っているとします。その場合、ブリッジは、Fantom から Polygon に資金を移動することに対してユーザーに報酬を与えることができます (これにより、Fantom でより多くの資金が凍結され、Polygon で余分な資金が解放されます)。誰もこのシステムを不当に利用しないようにするために、リバランスの報酬は慎重に決定する必要があります。橋のリバランスに誰も興味を示さないように、報酬が低すぎてはいけません。ただし、ユーザーが流動性の不均衡を自分で作成するように誘惑するには、高すぎてはなりません。
ハニーポット問題
クロスチェーン ブリッジは、知らず知らずのうちに、2022 年の世界最大のバグ報奨金プログラムであることが判明しており、DeFi/暗号空間におけるハッキングの 70% 以上を占めています。 TVL ブリッジは、価値の高い脆弱性を探しているブラック ハット ハッカーのハニー ポットとして機能します。アカウントが常に KYC の対象となる銀行システムとは異なり、エコシステムの匿名性は、ハッカーにとってさらに有益です。
現在でも、ほとんどのブリッジは非常に大きな TVL に対応できるほど成熟していません。彼ら自身が危険にさらされるだけでなく、ブロックチェーン自体への他のブリッジのコードベースに潜在的なセキュリティ問題がある場合、流動性ベース全体が危険にさらされるリスクもあります。今年の初めに、ハッカーがハーモニーのホライズン ブリッジに保管された約 1 億ドルの現金を流出させることができたこのケースを確認しました。
その結果、Harmony 上の USDC はすべてのサポートを失い、1 ドルのペッグ解除につながりました. ほとんどのエクスプロイトと同様に、損失は最終的にはプロトコル自体ではなく流動性プロバイダーによって負担されました.流動性プロバイダーは、Harmony で 1USDC の償還を失いました。
私たちの主張は、不合理に大きな流動性はコミュニティやプロジェクトにとって何の役にも立たないため、ブリッジには必要十分な流動性が必要であるということです。ご存知のように、ブリッジは複雑な技術コンポーネントです。流動性を高めるのではなく、効率を高めることに焦点を当てることで、潜在的な脆弱性にさらされる流動性の量を制限することで、プロトコルは同じ量を確保できます。結局のところ、橋は幅だけでなく、橋を渡る交通量に基づいて評価されます。
ブリッジの流動性パラドックス: 結論
スループットは、ブリッジ効率のより適切な尺度です。転送されたボリュームとロックされたボリューム。実世界でのブリッジの効率は、ブリッジを通過するトラフィックによって測定されます。ブリッジへの現在のアプローチは、TVL に重点を置きすぎており、トークンをチェーン間で迅速かつ安全に取得するという本来の設計目的から逸れてしまいます。
ブリッジ流動性パラドックス: 著者について
Ramani Ramachandranは、 Router ProtocolおよびDfyn Networkの CEO であり共同設立者です。 MIT の卒業生であるラマチャンドランは、10 年近くにわたってフィンテックとデジタル資産の分野で起業家として活躍してきました。 4 倍のリターンを持つアジア初の暗号ファンドを構築および管理しました。世界初の DEX ステーブル コインである Fordex を構築しました。そして、機関レベルの暗号通貨取引所である Qume です。また、アジア初のクリプトインデックストークンもローンチしました。
Vatsal Guptaは、 Router ProtocolおよびDfyn Networkの DeFi/リサーチ アナリストです。 DeFi ドメインで働く前は、Vatsal はブロックチェーン アプリケーション、IoT、フェデレーテッド ラーニングの分野で学部生の研究者として幅広く働いていました。彼は、IEEE T-ITS、IEEE IoT Journal、ACM MobiHoc などの会議や査読付きジャーナルで6 つの論文の共著者です。
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ポストブリッジ流動性パラドックス: 必ずしもブリッジの下に水があるわけではない は、 BeInCryptoに最初に登場しました。