BGサクソ研究センターのアルテアSpinozziによる分析（バンカゼネラリとサクソバンク）
ESM（European Stability Mechanism）は廃止されたメカニズムであり、欧州連合のメンバーの主権を危険にさらします。希薄化リスク、政府の借り換え費用の上昇、汚名は、それらを使用する国が低金利で資金を調達するために直面する脅威の一部です。欧州諸国は、ESMに融資を求めるのではなく、資本市場で資金を調達する必要があります。
ESMは市民の意見を分離しました。一方で、多くの人は、なぜヨーロッパの国がESMで低コストで資金を調達する機会を利用すべきではないのか疑問に思っています。一方、これは最も困窮している人々を支援する慈善活動ではなく、通常の銀行のように収益性の高い活動を行い、税金や経済的コミットメントと引き換えに低コストのローンを提供することを明記する必要があります。
MESの仕組み
ヨーロッパ諸国がメスにアクセスしないことを決定している理由を理解するには、それがどのように機能するかを詳細に理解する必要があります。
まず、ESMは、すでに発生したCovid-19関連の費用に対してのみ資金を提供します。つまり、国は、ローンを申請するために、まず財政赤字を増やす必要があります。
その後、国が要求できる最大額は、2019年のGDPの2％に相当します。イタリアの場合、 2019年のGDPが約1.8兆ユーロであったことを考えると、メスに約1億円の融資を求めることができます。 360億ユーロ。また、当初は全額を直接受け取ることはできませんが、一度に受け取ることができるのは融資額の15％までであるため、Mesは約7か月間数回のトランチを提供します。
イタリアは、Covidの緊急事態に対処するためにこの金額を費やしていないため、360億ユーロの資金を要求することはできませんでした。これまでのところ、経済財務省のデータによると、イタリアは保健システムへの投資に95億ユーロを割り当てています。さらに、2019年の国家医療サービスに起因する費用は約1,140億ユーロに上り、イタリアが医療予算の30％がCovid-19に関連する費用に独占的に割り当てられていることを証明することは困難です。
国が資本市場で自ら資金を調達できるのに、なぜそれがMESにアクセスできないのか
ESMの資金は、住宅ローンの費用と自動車購入の資金調達の費用を比較できなかった同じ論理のソブリン債務と比較することはできません。以下に、主な違いと、ヨーロッパ諸国が資本市場で資金を調達する理由について説明します。
ESMファンドは、ソブリンクレジットに関して上位です。これは希薄化リスクにつながり、発呼国の債務構造に悪影響を与える可能性があります。実際には、これは、90億ユーロの資金を受け取るために、イタリアは債務返済の構造を変更し、ESMを優先して、ソブリン債権者の損害を優先する必要があることを意味します。彼らの前に返済される新しい債権者。したがって、低金利で90億ユーロを受け取るという妥協は、2兆ユーロのイタリア国債の価格改定を引き起こし、費用がかかるだけでなく不利にもなります。
ESMは条件を課しますが、ソブリン債務は課しません。資本市場で起こっていることとは反対に、メスにアクセスすることによって、国は債務が返済されることを保証するために特別な監視下に置かれます。これは、満期時の返済を保証する一連の経済的および財政的条件の適用を意味します。
ESMの金利は変動し、プログラムの資金調達スキームによって異なります。たとえば、 スペインは2013年に40bpsのレートでESMローンに頼っていましたが、ESMの資金調達戦略が短期証券から長期証券の発行に移行したため、2014年には最大100bpsを支払うことができました。用語。イタリアがBTPを発行するとき、ESMでは不可能だった都合のよい期限と資金調達のコストを選択できます。
ESMを使用すると、国が財政的に不安定であるように見える可能性があり、イタリアの状況と比較して歪んだ状況を提供します。イタリアは問題なく資本市場にアクセスでき、借り換えの問題もありません。
これは、2つのタイプの資金調達のコストを簡単に比較できない理由でもあります。 ESMの利便性を評価する唯一の方法は、ESMを同程度のリスクの証券と比較することです。したがって、結論として、国は汚名を着せる代償を払うよりも、その負債をもっと支払うことをいとわないでしょう。
現時点では、イタリアは史上最低のレートで資金を調達できます。つまり、満期が3年の債券の場合はマイナス金利、満期が5年の債券の場合は12bpsです。 10月22日（記事が書かれる前日）に、国は30年の満期で80億ユーロのBTPを発行し、900億ユーロの注文を受けました。それは確かに財政の不安定さを示しておらず、多くの流動性を高めています。
この文脈では、メスの資金は白雪姫のリンゴに非常に似ています：完璧な形と色を持っていますが、中毒です。私たちの観点からは、ESMが2012年の銀行危機の間に財政難に陥った国のために作成された時代遅れのツールであることは明らかです。
ヨーロッパのカウンターパートが、Covid-19の影響を最も受けている国をサポートするために収益性の高い資金を提供したいとします。この場合、ESMの構造を再構築する必要があります。たとえば、発行済みの証券と同程度の従属を受け入れるなどです。しかし、汚名を着せることに関連する問題は、国の資金調達コストの問題の1つであり続け、ESMは依然として非現実的です。
コロナウイルスの新しい波がヨーロッパを襲う中、EUは共同債務証書を発行し、そのような時代遅れの証書を取り除く以外に選択肢がないかもしれません。
これは、Sun, 08 Nov 2020 06:30:36 +0000 の https://www.startmag.it/economia/nessuna-nazione-vuole-accedere-al-mes-ecco-perche/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。