ドル高は、投資家、世界経済、インフレにとって何を意味するのでしょうか?チーフ マーケット ストラテジスト兼フランクリン テンプルトン インスティテュート所長のスティーブン ドーバーによる分析
米ドルは現在11年間上昇しており、これはこの通貨の史上最長の上昇サイクルです.過去 15 か月間で、米ドル高が加速しました。 2021 年 5 月以降、新興国または先進国の他の通貨に対する米ドルの貿易加重価値を測定する名目ブロード 米ドル インデックスは 10% 増加しました。これは 2014 年から 2016 年にかけて最大の上昇であり、指数は 2002 年以来の最高水準に達しました。
国内のインフレ率の違いを調整すると、米ドルの貿易加重価値も過去 1 年間で急激に上昇し、すでに 10 年以上続いている傾向が続いています。調整済み (実質) インフレに関しては、現在、米ドルは 2010 年の水準よりもほぼ 30% 高くなっています。
なぜ米ドルはそんなに強いのですか？
米ドル高に関する最近のコメントの多くは、金融政策の違いに焦点を当てています。過去 10 年間の米ドル高は、他の要因も大きく寄与したことを示唆しています。長期的な為替レートの傾向は、通常、経済成長率と資本収益率の永続的な違いを反映しています。過去 15 年間、世界的な金融危機が始まって以来、米国経済は他の主要先進国よりも平均して急速に成長してきました。急速な成長は、より高いリターンを求めて外国資本を引き寄せる傾向があります。この資金の多くは、2009 年以来一貫して先進国市場と新興国市場の両方をアウトパフォームしている米国株式市場に投じられました。
金利差も米ドルに有利に働きました。世界的な金融危機に続く長期にわたる低金利と量的緩和の期間においてさえ、. 2008 年以降、FRB は金利を引き下げましたが、ヨーロッパと日本はさらに先を行き、債券金利と利回りをマイナスの領域に押し上げました。
金利差は米ドルに向かって拡大し、2022 年にはさらに強まりました。最後に、米ドルは「石油通貨」としての地位からも恩恵を受けました。
エネルギー輸入に大きく依存しているユーロ圏、日本、さらには中国とは異なり、米国は今世紀に入ってエネルギー的に自給自足になりました。
石油価格の上昇が貿易赤字に与える影響は、輸入に依存し続けている多くの新興市場とは異なり、国が輸入製品にあまり依存していないため、米国では大幅に改善されています.ロシアのウクライナ侵攻によって引き起こされたエネルギー市場の世界的な混乱も、米ドルの対外価値にプラスの正味の影響を与えました。
ここ数年のドル高の要因を考えれば、すぐになくなるとは考えにくい。ロシアとウクライナの間の戦争の長期化（現在は停滞しているように見える）、設定された目標を超える米国のインフレの持続により、FRBはさらなる物価上昇を決定するようになり、他の経済がこの時期により良くなるという兆候はほとんどありません。現在避けられない世界経済の減速は、ドルが引き続き強いことを示唆するすべての要因です。
成長、インフレ、政治はどうなる？
米国にとって、ドル高は輸出をより高価にし、輸入をより安くします。これが、米国の経常収支赤字 (商品やサービスを含む輸出から輸入を差し引いたものを測定するより広範な指標) が 2019 年以降再び悪化し始めた理由の 1 つです。これにより、米国の国内総生産 (GDP) の成長が鈍化します。
同時に、ユーロ、円、ポンド、または人民元の下落は、他の主要経済国の競争力を高め、経済活動を支えます。しかし、通貨の動向が GDP などのより広範な成長指標に与える影響は、過大評価されがちです。米国、ユーロ圏全体、日本、中国などのより大きな経済圏では、通常、国際貿易は総生産額の 5 分の 1 未満です。実際、彼らの経済の約 80% は国家活動に基づいています。その結果、ドル高だけで米国の成長見通しが大幅に悪化する可能性は低いでしょう。また、人民元、ユーロ、円が弱体化したとしても、中国、ヨーロッパ、または日本の経済を復活させることはできません。
同様の理由で、主要経済国のインフレに関しては、通貨の動向は通常「丸め誤差」です。中間生産を含む輸入物価の変動は、最終消費者物価指数には強く現れない。現実には、エネルギー価格の上昇によりすでに困難に直面している企業や個人にとって、ユーロまたは円での石油またはガスの輸入コストの増加は、別の打撃です。
一方、比較的貿易に開放的な小規模経済では、自国通貨の弱さが国内インフレ率の上昇に大きく寄与する可能性があります。これは特にエネルギー輸入への依存度が高く、通貨が米ドルに対して下落している新興経済国に当てはまります。さらに、先進国でも新興国でも事実上すべての経済が高すぎるインフレに直面している世界では、強い米ドルは金融政策に引き締めのねじれを与える傾向があります。これは、米国外の弱い通貨のインフレへの影響の増加により、他の中央銀行が他の中央銀行が決定するよりもさらに大きな利上げを余儀なくされるためです。
言い換えれば、投資家にとって、米ドル高の最初の主要な意味は、それが米国から世界の他の地域に成長を再分配するということではなく、むしろそれが世界の他の地域での金融引き締めの増加につながるということです。たとえば、ヨーロッパでは、低成長の見通しにもかかわらず、中央銀行は高インフレと戦うために金利を引き上げました。したがって、ドル高は世界経済の成長に大きなリスクをもたらします。
資本市場はどのように影響を受けますか?
資本市場に目を向けると、一貫して強いドルは、国境を越えた資本の流れ、利回り曲線の形状、資本コスト、利益の再分配に影響を与えます。
これらの各要素は、資産クラス、セクター、投資スタイルごとにリターンに大きな影響を与える可能性があります。近年の相対的な成長と利回りの上昇は米ドルの上昇につながりましたが、その結果、特に国内の購買力を調整した場合、相対的な評価も変化しています。米国の株式市場は、ユーロ圏や日本の相手国よりも高い株価収益率で取引されているだけでなく、ヨーロッパや日本の投資家は、自国通貨で米国企業の株式を購入するための費用が高くなっています (より弱い)。資本市場であっても、森の中の木は永久に成長しないため、ある時点で、価値志向の投資家はより魅力的な投資機会を探し始めるでしょう。私たちの見解では、米ドル高の終わりは、ドル以外の資産への関心の再燃と一致する可能性が高いです。
強い米ドルは世界の金融政策を引き締める傾向にあるため、市場が政策主導の利上げと利回り曲線の弱体化を軽視するため、その他の可能性のある結果として、利回り曲線のフラット化または逆転が予想されます。株式投資家にとって、これは通常、景気循環投資やバリュー投資スタイルにとって好ましい状況ではなく、質の高い投資やグロース投資により適しています。
債券投資家にとって、これはユニークなデュレーションの機会につながる可能性があります。とりわけ米国のインフレ率の上昇と連邦準備制度理事会の積極的な圧迫による米ドルの強さは、通貨と他の資産クラスの両方で市場のボラティリティを高める傾向があります。
これは、景気循環の主要なターニングポイントで起こることです。そのような状況では、幅広い通貨の動きがリスクプレミアムを増加させ、資本コストの増加と企業の支出と投資の弱体化につながり、それによって収益と評価の低下を引き起こす可能性があります.外国人投資家は、追加の為替ヘッジ費用にも直面するでしょう。最後に、強いドルは企業利益を再分配する傾向があり、特に時価総額の高い株価指数では顕著です。たとえば、S&P 500 の総企業利益の約 3 分の 1 は海外からのものであり、他の通貨で建てられています。米ドルが上昇すると、米国の多国籍企業はこれらのユーロ、円、または人民元の収益をより少ないドルに変換し、それによって収益性が低下します。
一方、ヨーロッパ、日本、その他の世界では逆のことが起こっています。多国籍企業は、ユーロまたは円に換算された米ドルの利益のプラスの影響により、より良い現地通貨の利益を計上しています。
これはどういう意味ですか？
では、上記から何を結論付けることができますか？第一に、2022 年とそれ以前の数年間の印象的なドル高の背後にある理由が、すぐに消える可能性はあまりないようです。投資家、政策立案者、そして一般市民は、今後も長い間強いドルで生活しなければならないでしょう。第二に、強い米ドルは、金融政策への影響を考えると、世界の成長に非対称な影響を与える可能性があります。米ドル高により、世界経済の成長は鈍化する可能性があります。第 3 に、最近の米ドル高は急速に進んでおり、資本市場と通貨市場のボラティリティを高めています。私たちが現在経験しているような循環的なターニングポイントは、リスクプレミアムを上昇させ、その結果、バリュエーションを低下させる傾向があります。第 4 に、中期的には、強い米ドルは米国のインフレと成長を抑制する傾向にあり、代わりに世界の他の地域のインフレと成長を促進します。これらの相反する結果は、最終的には、世界中の金融政策介入の期待される結果の間のギャップの縮小につながります。
同様に、今年米ドルを押し上げた金利差は間もなくピークに達し、米ドルを最大限にサポートする可能性があります。最後に、強い米ドルは外国の資産に比べて米国の資産を高くし、国境を越えた資本の流れの逆転を促します。収益性についても同じことが言えます。米ドル高は外国企業に比べて米国企業の収益性を低下させる傾向があり、最終的に米ドルを弱める資本と資本フローの再配分につながります。
これは、Sat, 08 Oct 2022 06:30:35 +0000 の https://www.startmag.it/economia/dollaro-forte-cause-conseguenze/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。