Credit Suisse を救済するスイスの措置は、2,750 億ドルの AT1 市場全体を脅かしました。しかし、ヨーロッパには銀行のシステミックリスクはありません。 BlueBay CIO、RBC BlueBay AM、Mark Dowding によるポイント
金融セクターのトラブルは、先週の金融市場の見出しを支配し続けました。米国では、ジャネット・イエレンが、SVB の崩壊を受けて中小銀行からの預金流出を食い止めるため、預金保証を求めてロビー活動を行いました。
しかし、機能不全に陥った議会での共和党の反対により、財務長官の仕事は困難になった。銀行レベルでの緊張が悪化し続ければ、より多くのことができるし、そうなるだろうという感覚があります。
全体として、これらはすべて、銀行貸出の基準が厳しくなっていることを示しており、金融環境が引き締まっていることを示唆しています。これらすべての影響を見積もることは難しく、不確実です。しかし、FRB のパウエル議長は、この影響が 25 ベーシス ポイントまたは 50 ベーシス ポイントの金利上昇に相当する可能性があることを認めたので、FRB の最終金利を引き下げることに価格を設定する必要があることは容易にわかります。
これに照らして、米国の金利を 25 ベーシス ポイント引き上げ、流動性実効金利を 4.85% に引き上げるという FRB の今週の決定は、金利サイクルが現在ピークに近づいている可能性があることを期待して、ハト派的に見られました。最終的には、今後数か月以内に発表される成長とインフレのデータに大きく依存します。ただし、その後の 5 月初旬の 25 ベーシス ポイントの利上げがサイクルの最後の利上げになる可能性があると主張するのは困難です。
そういえば、1 月と 2 月の穏やかな天候が 3 月の厳しい月に取って代わり、来月の経済データが少し軟調になっても驚かないでしょう。しかし、基調的なインフレ率はしばらくの間高止まりする可能性があり、景気の低迷が労働市場に大きな影響を与えるまでにはしばらく時間がかかると思われます。
したがって、今年末までに利下げが行われるとは思えず、これを踏まえると、より緩和的な金融政策への移行が加速するという市場の期待は間違っていると考えています。これにより、米国のイールドカーブの最前線で短期デュレーションのポジションを維持することができます。
欧州では、この週の焦点は、クレディ・スイスの崩壊と、銀行の資金調達モデルの中心である Tier-1 資本市場への影響にありました。スイス当局が、正式な解決プロセスの引き金となる存続不可能な点を結論付けずに、追加 Tier 1 資本の AT1 保有者を先制的にベイルインするために法律を変更したことに驚きました。
また、株主への支払いを行うために資本構成に設けられた上位の債権者が元本と利息の支払いを受け取り、下位の債権者が全額返済後に元本を受け取るウォーターフォール方式を廃止することにも非常に驚きました。 AT1債務の合計。これらの措置は、2,750 億ドルの AT1 市場全体を脅かしました。
幸いなことに、EBA、ECB、BoE などのヨーロッパの規制当局は、スイスのアプローチをすぐに批判し、銀行の資金調達モデルにおける Tier 1 の重要性を認め、EU 内ではカスケード決済システムが常に尊重されると主張しました。これは自信を強めるのに役立ち、銀行株と債務は週初めに暴落した後、反発した。
スプレッドは 1 週間にわたって拡大したままですが、欧州の銀行の見通しは再びかなり落ち着いています。一方、投資家はスイスの枠組みと制度が予想よりもはるかに堅牢ではないことを認識しているため、スイスのプレミアムが高まっていることが明らかになりつつあります。
しかし、クレディ・スイスが姿を消したことで、欧州の銀行の見通しを見ると、経営環境はここ 10 年以上にないほど良好であるという考えに驚かされます。金利の上昇により、業界全体で純利ざやが改善され、ローンの減損は比較的低いままです。
したがって、SVB と CS はベアー スターンズとリーマンを思い起こさせるかもしれませんが、今日の状況は 2008 年とは大きく異なると考えています。したがって、システミックリスクが存在するとは考えておらず、短期的な景気後退の可能性は非常に低いままであることを示唆しています。
年間を通じて成長が鈍化する可能性があります。しかし今のところ、経済は勢いを維持しています。ユーロ圏では、ここ数か月のショックに直面したときの回復力について多くの話があります。成長率とインフレ率は数か月前の予想を大幅に上回ることが判明したため、ECB はピークに達するまでにあと数回の利上げが必要になる可能性があると考えています。もしそうなら、EU の金融引き締めは今や米国のそれを上回るように設定されているため、ユーロは米ドルに対して上昇し続ける可能性があるという考えにますます傾いています。
先週は、2000 年のユーロ クレジット市場の開始以来、ヨーロッパの投資適格スプレッドが最も変動の激しい 10 日のうちの 2 日でした。
金利の予想も、パンデミックの発生と 2008 年のリーマンショック以外のどの時期よりも不安定でした。極端なボラティリティは、重大な混乱と非流動的な取引条件をもたらしました。
将来を見据えて
リスク資産については慎重な見方をして 3 月に入りましたが、その慎重さの一部は、収益性の見通しが改善したおかげで、比較的安全な領域であるという仮定に基づいて、銀行の債務に過剰に配分したことを示しています。経済の「ハードランディング」が始まります。
したがって、私たちは現在の銀行危機を予期しておらず、それに備えていませんでした。したがって、最近の市場の弱さを、私たちが望んでいた方法で利用することは困難でした。しかし、私たちは年間を通じてさらなるチャンスをつかむことができると確信しています。
短期的な景気後退という考えには懐疑的ですが、最近の銀行の緊張は、経済の最初の衝撃の例であると考えています。中央銀行が積極的に利上げを行うと、金融環境が引き締まり、ストレスのポケットが常に出現します。
市場参加者は、見通しが悪化し始めたときにFRBがすぐに介入しないことに驚くと思います。金融の安定は重要ですが、それを達成するために使用できるツールはたくさんあります。他の地域では、中央銀行は依然としてインフレに焦点を当てており、このような状況を背景に、リスク資産には引き続き逆風が見られます。
これは、Sun, 26 Mar 2023 05:39:39 +0000 の https://www.startmag.it/economia/come-il-caso-credit-suisse-influenzera-mercati-e-istituzioni/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。