9月以降、根底にある経済活動が多くの障害に直面していることがますます明らかになっているようです。これがどれですか。 Moneyfarmの最高投資責任者であるRichardFlaxによる分析
全般的に好調な業績を特徴とする上半期の後、市場は第3四半期にペースを落としました。先進国の株式はわずかに上昇しただけでしたが、世界の債券はおおむね変化していませんでした。対照的に、新興市場の株式はより力強いパフォーマンスを示しました。成長の鈍化を背景とした一部の不動産会社の危機によって引き起こされた中国の混乱は、当四半期に約7％下落した株式市場を圧迫しました。
ここ数ヶ月、私たちの議論はすべて、3つの主要な問題によって支配されてきました。一つ目は世界経済の回復でした。マクロデータがいくらか劣化するのを見てきました。これは、回復が、概説されているより楽観的なシナリオのいくつかほど強力ではないことを意味します。
もう一度、2番目の焦点はインフレでした。私たちは一般的に、他の多くの銀行と同様に、インフレは最終的にほとんどの中央銀行の目標である2％のしきい値に向かって徐々に落ち着くと想定していました。
全体として、中央銀行は正常化への道を示し始めているようです-おそらく私たちが思っていたよりも少し早く。しかし、サプライチェーンに圧力がかかっている世界では、刺激の除去は段階的かつ慎重なプロセスになると私たちは考え続けています。
最後に、私たちは中国に多くの注意を向けました。過去1年間、大企業、インターネットプラットフォーム、不動産会社を対象とした北京政府による数多くの行動が見られました。大規模な不動産会社であるEvergrandeの危機は、多くの注目に値します。
当四半期のリターンはかなり控えめでしたが、今年のこれまでのところ、金融市場では強いリターンと低いボラティリティの組み合わせが見られました。世界的な回復とリスクのある資産の見通しについては、引き続き楽観的ですが、今後12か月間のボラティリティが、過去1年間に見られたほど低くなれば嬉しい驚きです。
現実への段階的な復帰
2021年の第3四半期は、その年の残りの部分に関して不連続性の要素を示しました。夏が終わりに近づくにつれ、力強い回復に対する一見無限の楽観主義がやや鈍い気分に変わりました。
第3四半期には、ほとんどの投資家の視野にいくつかの潜在的な障害が現れ、どういうわけかより慎重なナビゲーションを示唆しています。パンデミックは多かれ少なかれどこでも制御されているようですが、荒れ狂うデルタ変異体とワクチン接種率の停滞は、少なくとも部分的には、経済が完全な正常化に戻る能力を制限しています。
ここ数ヶ月、中国の政治家は、経済的および社会的平等とより持続可能な成長の名の下に、国のハイテク巨人（および成長チャンピオン）に対して全面戦争を繰り広げています。グローバル投資家として、私たちは快適な距離から敵対行為が展開するのを見ることができました。エバーグランデ危機についても同じことは言えません。中国最大の不動産会社が債務不履行に陥る可能性は、ほとんどの世界の投資家を数日間心配させるのに十分でした。
中国がエバーグランデの大失敗に取り組み、中国のハイイールド債にさらされている投資家とともに、他の金融界はロジスティクスと労働市場の摩擦に注意を向けています。在庫の問題により、企業は需要の増加を利用できず、その結果、売上高の回復は鈍化しました。
それだけでは不十分であるかのように、9月には世界のサプライチェーンにおけるもう1つの弱いつながりであるエネルギー依存が脚光を浴びました。経済活動が活発化するにつれて、アジア、ヨーロッパ、米国はエネルギーをめぐって競争を始めました。再生可能エネルギー源は過剰な需要を満たすことができず、したがって、偉大な地政学的勢力は、天然ガスと石油の不足している資源を求めて争ってきました。米国などの伝統的な輸出業者は、生産を支援するために国家準備金を差し控えることを余儀なくされてきました。
それ以外の場合、パフォーマンスは良好でした
すべてにもかかわらず、第3四半期は依然として前向きな経済成長を特徴としていました。サプライチェーンに影響を与えるすべての問題、人的資源の不足、エネルギー価格の上昇でさえ、最終的には需要の突然の増加に起因します。これにより、根底にある前向きな状況が生まれ、慎重な楽観論で今後数か月を見ることができます。
議論した問題により経済の勢いは弱まっていますが、成長はまだマイナスに転じるにはほど遠いです。政治的支援と景気回復が株式市場を支えました。ユーロ投資家は、金融市場にとって安全な避難所であることが証明されている米ドルにも助けられました。株式のパフォーマンスは9月後半に悪化しましたが、グリーンバックは主要なグローバルカウンターパートに対して上昇しました。
投資戦略の観点からは、国債の利回りとバリュー債のパフォーマンスの間には強い関係があります。利回りが上がると、バリュー株はアウトパフォームします。伝統的に、バリューセクターは力強い経済成長の時期にアウトパフォームしますが、成長株は残りの経済が減速するときにパフォーマンスが向上し、資本を返す機会を他にほとんど提供しません。
成長企業は、レバレッジが高いほど、債券利回りの上昇に苦しみ、キャッシュフローが遠い将来に予測されるため、他の業界よりも期間がやや長くなると広く信じられています。動き。
インフレが頭を上げる
ニュースサイクルを評価するときは、バックグラウンドノイズを確認し、投資家の開発を実際に推進している事実を特定することが重要です。考慮すべき最後のリスク要因は、インフレが当初考えられていたよりも、中央銀行をきっかけに過去数か月にわたって説教してきたよりも一時的ではないことが証明される可能性です。
私たちの見解は、中央銀行がこの問題についてどう考えるかが実際に重要であるということです。連邦政府、イングランド銀行、ECBは、価格の上昇がより構造的な結果をもたらす可能性を物語に含め始めたとしても、この現象が経済状況にどのように関連しているかを引き続き強調しています。私たちの見解では、これは短期的な金融政策の見通しを大きく変えることはありませんが、中期的な経済支援の解体の速度とタイミングに何らかの影響を与える可能性があります。
金融政策の観点からは、FRBとECBが現在の緩和的な政策の枠組みを維持しているため、第3四半期にはあまり変化はありませんが、正常化はおそらく予想よりも早く期待されるかもしれません。インフレは、今後数ヶ月の期待と中央銀行の行動との間の微妙なバランスにおいて重要な役割を果たすでしょう。しばらくの間問題にならなかった政治家の大きな関心事になりましたが、中央銀行が故意に曖昧にした「一時的」という言葉の定義はすぐに道に迷うかもしれません。価格の上昇が労働市場の回復を上回り続ける場合、中央銀行家は予想よりも早く行動することを余儀なくされる可能性があります。
リバランス：現在の状況に対処する方法
ここ数ヶ月、私たちは世界経済の力強い成長を見ており、それは非常にプラスのリターンにつながっています。 2021年は前提条件を満たし、この前向きな段階は、おそらく程度は低いものの、今後数か月間続くと考えています。この仮定に基づいて、私たちは戦術的な選択を変更し、自信を持って次の数か月を見据えましたが、ポートフォリオを調整して、以前に話したトレンドのいくつかによりよく直面するようにしました。
つなぐ
中央銀行からの金利上昇の見通しは明らかにポートフォリオに影響を及ぼし、債券の価値に悪影響を及ぼします。金利上昇の影響を最も受けるのは満期の長い債券であるため、国債やデュレーションの長い債券のポジションを下げることにしました。
それらに代わるものとして、ハイイールド社債のウェイトを増やし、新興国債にETFを含めました。実際、信用の質が低く、より高いクーポン要素を取得するために、金利リスクへのエクスポージャーを削減しました。最後に、エマージング市場の現地通貨建て債券へのエクスポージャーの一部を売却しました。ドルバージョンを超える超過利回りは、新たな為替レートから生じるリスクの増大を相殺するのにもはや十分ではありませんでした。
行動
リスクプロファイルの高いポートフォリオについては、全体的なエクスポージャーをほぼ変更せずに、エクイティ側に焦点を合わせました。今後数ヶ月の成長は、今年これまでに見たよりも抑制されると予想しています。
しかし、債券金利は依然として低いため、利回りを求めるには株式が最良の選択肢のようです。ただし、ポートフォリオのエクイティのレベルは過度ではないレベルにとどまり、主要なグローバルリスクは一時的な性質または限られた確率であるように見えます。
エクイティについて言及する変更は、バリュー株を支持するために私たちが取った戦術的スタンスに関するものでした。 11月には、封鎖からの再開の恩恵を受けなければならなかった企業の企業収益のより高い成長を利用するために、これらの株式に焦点を当てることを決定しました。彼らはまた、Covid以前のレベルと比較してより安価な評価を持ち、金利の上昇に関してより低い感度を持っていました。
私たちは、評価の優位性が狭まり、収益と収益の回復の多くが現在私たちの背後にあると信じています。そのため、現在、バリュー株のウェイトの一部をグローバル株式に再配分しています。このリバランスは、私たちの見解では、ポートフォリオを金融政策と経済一般の正常化をナビゲートするのにより適したものにするでしょう。これは、2022年に加速すると予想されるプロセスです。
これは、Sun, 24 Oct 2021 05:41:45 +0000 の https://www.startmag.it/economia/volatilita-cina-e-inflazione-ecco-i-3-fattori-da-tenere-sottocchio/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。