ルーブルに（だけでなく）何が起こるか。ドルの競争相手としての中国人民元の上昇を妨げる可能性のあるロシアの外貨準備に対する制裁の影響を分析する、PIMCOのグローバルストラテジストであるGeneFriedaによるコメント
中央銀行による外貨準備の凍結は目新しいことではありませんが、ロシアはこの運命に苦しむ最初の世界的に統合された経済です。これまでのところ、ロシアに劇的な影響が見られ、世界をリードする準備通貨としてのドルの地位と中国人民元の強さに潜在的な影響があります。ロシアの中央銀行準備金に対する制裁の力は、主に米国、ヨーロッパ、英国、カナダ、日本の協調行動によって推進されています。この組み合わせは事実上全会一致に近いものを生み出しているため、中国の銀行は現在、二次的制裁を恐れてロシアとの取引に消極的です。ただし、中国以外のほとんどの国では、制裁のリスクは低いままであると予想されます。
大きな問題は、外国人投資家が資本を失ったり行き詰まったりするリスクを回避しようとするため、将来の制裁を恐れて、現在の外貨準備配分と国際投資家のポートフォリオ配分がどの程度変更されるかということです。これらの準備金を安全な場所に移動できない場合、それらの保護価値は限られていると見なすことができ、その結果、持続可能な外国負債の規模は以前に想定されていたよりも小さくなる可能性があります。私たちの見解は、準備金は制裁の影響が最も少ない国の通貨にシフトするというものです。その結果、外貨準備に対する制裁リスクプレミアムは、世界的に調整された制裁のリスクが高い国にのみ現実的に適用されます。最終的には、人民元の見通しは暗いように見えますが、ドルは少なくともできるだけ早く出てくると私たちは信じています。
中国の観点からは、米国との緊張が続いていることを考えると、制裁は混乱を招く可能性があります。中国には、従来の準備通貨や金に代わる3.2兆ドルの外貨準備の明確な代替手段がありません。北京が外貨準備を売却できたとしても、外国為替負債の総額が大きく、通貨の安定を望んでいることを考えると、これはありそうにないようです。 2021年末の外国負債総額は3.6兆ドルに増加しました。
中国がその準備金がもはや多くの保護を提供しないと信じるならば、論理的な結論は為替レートがもっと変動するのを許すことでしょう。中国人民銀行は、人民元のボラティリティを引き続きしっかりと管理しています。他のG-10およびアジア通貨に沿った実現ボラティリティレベルへの収束は、人民元の過去のボラティリティが100％〜125％増加することを意味します。キャリーは地域の同業者と比較して魅力的かもしれませんが、旗艦キャリートレードとしての地位は損なわれるでしょう。
中国と西側の間で進行中の貿易摩擦と相まって、ロシアの準備金凍結は再びドル流出の恐れを引き起こしました、しかしどこに？人民元が引き続き中国の強力な貿易関係の恩恵を受けている場合、ドルへの潜在的な挑戦者としての地位は、法の支配と制裁のリスクプレミアムに関するより大きな不確実性に苦しむ可能性があります。大規模な中央銀行は、欧米の制裁の潜在的なリスクと、その結果として中国が外国人に資本規制を再度課す必要があるため、人民元の保有に消極的である可能性があります。人民元は、中国が貿易相手国として支配している小国から、そしてある程度は商品輸出国からの準備金の流れを引き付け続けるべきであるが、世界の準備金のわずかなシェアは残るはずである。
利回りがプラスの領域に戻った場合、ユーロでの世界の準備金のシェアは回復するはずです。ユーロ圏崩壊のリスクを減らすことにおける最近の進歩は、金利の上昇と世界の準備金におけるユーロのより大きなシェア、現在約20％の前提条件です。ドルのペグ状態は、強化されていないとしても、ロシアの準備金凍結によって再確認された可能性が高いと私たちは信じています。最新の読書では、世界の準備金のドルのシェアは59％であり、10年前とほとんど変わりませんでした。ロシアから中国を含む他の国に広がるリスクがすぐに高くなることはないと考えています。
しかし、私たちは3つのチャネルを通じて永続的な結果を予測しています。現在の商品ブームに起因する「新たに造られた」外貨準備をどのように投資するかに関する商品輸出業者の評価。最後に、陸上資産の人民元への兌換性に影響を与える可能性のある経済制裁の巻き添え被害に関する、公的および私的の両方の外国投資家の議論。中国に対する制裁のリスクと中国のますます保守的な経済政策は、準備通貨としての人民元の上昇に反対している。ロシアの教訓は、外貨準備に対する制裁は強力であり、事実上、国を通貨の非兌換性に追いやることができるということです。世界の人民元の世界的な準備金の重みは、まだ成長するように設定されていますが、4％に制限される可能性があります。制裁を受けることを恐れる国々にとって、準備金は以前に想定されていたよりも少ない程度で保護バッファーを構成する可能性があります。多様化が選択肢にない場合、外部資金の削減（世俗的な非グローバル化の別の形態）が論理的帰結です。最後に、世界の準備金の伸びが再び加速した場合（たとえば、商品輸出業者に有利な高い商品価格の持続により）、準備金が従来の安全資産に再利用されるため、先進国国債はどの単一通貨よりも多くの利益を得る可能性があります。
これは、Fri, 27 May 2022 05:19:26 +0000 の https://www.startmag.it/economia/perche-le-sanzioni-alla-russia-influenzeranno-non-solo-il-rublo/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。