インフレが依然として高止まりする要因は何でしょうか。ロベコ社グローバルマクロチームストラテジスト、マーティン・ファン・フリート氏の分析
約 2 年にわたって物価上昇が続いた後、家計、企業、中央銀行はインフレの脅威を別の観点から捉え始めています。重要な事実は、長期にわたる高インフレの予測を中心に幅広いコンセンサスが形成されていることです。食料品やエネルギー商品の価格は、将来の総合インフレ率がさらに低下することを示唆している。最後に、持続的な景気後退リスクがディスインフレを引き起こす潜在的な要因であることを忘れないでください。
目標を上回るインフレを支持する議論
積極的な財政刺激策、金融緩和、サプライチェーンの混乱、前例のない移動制限の組み合わせにより、中央銀行が新型コロナウイルス感染症以前の水準と比較してインフレを目標に沿って維持できる能力についてのアナリストの信頼が大きく損なわれている。新型コロナウイルス感染症以前の環境でG7中央銀行が導入したモデルは、パンデミック後のインフレショックから回復するための緊縮財政措置から導き出される目的や、起こり得る政策の結果についての期待にはもはや適合しない可能性があり、状況はさらに濁っている。
インフレは発見のプロセスである
パンデミック以来、国民は高いインフレデータに最初は無視と否定、次に驚きと受け入れの反応を示しているようだ。現在、価格変動に対する精神的な調整は次の段階に到達しています。インフレは、特に大金融危機後の時代のように、ゼロ付近で始まり、軌道に乗ってしまう場合には、発見のプロセスです。現在、経済生活に携わっている人のほとんどは、物価や金利が上昇し続ける期間を経験したことがありません。したがって、私たちは期待を目覚めさせ、適応させるプロセスの中にいます。パンデミックによる供給ショックの影響を受けていない地域でインフレが再燃しているのは、単にさまざまなメディアを通じてインフレ説が広まったことによるものです。このプロセスだけでも不安と恐怖が生じ、社会的、政治的不安が急速に増大しました。たとえ総合インフレ率が低下したとしても、賃金上昇を求める声は持続し、コアインフレ率を高水準に維持し、総合インフレ率の低下を抑制する可能性がある。
圧力を受ける中央銀行
潜在的な政治リスクにより、カナダ銀行やオーストラリア準備銀行などの機関は積極的な対応を促しているが、他の多くの中央銀行にとっては、高インフレは暗黙のうちに独立性に対する懸念を再導入している。特に、特に中央ヨーロッパと東ヨーロッパのような二極化した状況では、政治的報復のリスクを避けるために、短期的な成長見通しを妨げることには抵抗があると認識されています。もちろん、インフレ目標の軽度の違反を容認する中央銀行は、新型コロナウイルス感染症後の公的口座の統合をさらに支持する可能性がある。
目標に沿ったインフレを支持する議論
インフレの低下を支持する議論もあります。まず、インフレ心理に明らかな変化が見られます。調査では、これまで以上に急速な物価上昇を期待するのではなく、国民感情がディスインフレに転じていることが指摘されている。認識されているインフレがここで役割を果たす可能性があります。インフレの一部の構成要素は他の構成要素よりも目立ちます。一例としてはガソリン価格、もう 1 つは食品価格です。景気循環との関連性は低いと考えられていますが、これらの価格は短期的なインフレ期待に影響を与えます。実際、12か月のインフレ期待は低下しており、米国とユーロ圏の消費者調査では現在、インフレ期待は4％以下であることが示されています。こうした期待は現在、賃金上昇率を下回っている。 FRBの調査では、インフレ期待が賃金需要に影響を与えていることが示唆されている。この最近の傾向が続けば、賃金上昇率の低下を通じてインフレの最も粘り強い要素が冷え込む可能性がある。
家賃安定化の遅れ効果
（米国の）インフレがさらに鈍化する可能性があるもう1つの理由は、家賃値上げの低下による影響が遅れていることだ。これは米国にも当てはまり、2022 年第 2 四半期から新規不動産リースの価格上昇が大幅に抑制され始めているが、これらの新規リースは米国の賃料に部分的または 3 ～ 4 四半期遅れの影響を及ぼしている。 。特に米国では、CPIバスケットにおける家賃の比重が高いことを考えると、このカテゴリーの大幅な減速は簡単に1〜2％のインフレ低下につながる可能性があります。
市場への影響
中央銀行は現在、金融政策を将来のインフレ予想（つまり将来を見据えた）に基づいて行うことに消極的で、その代わりに（やや遡及的なアプローチで）基調的なインフレ傾向を参照することを好むようです。アナリストの心理に関する限り、高コアインフレが長期間続くという考えが勢いを増しているようだ。しかし、総合インフレ率の低下と経済成長の鈍化が、さらなる金融引き締めと相まって、多くの国で来年末までにコアインフレ率を目標近くに戻すことに成功するシナリオが見られる可能性が高い。地理的変動は間違いなく引き続き顕著であり、一部の地域（例：東ヨーロッパ）や国（例：英国）はこのプロセスで遅れをとる可能性があるか、潜在的なインフレに対して十分な圧力を生み出すことができない（例：中国）可能性がある。
長期的な（景気循環的ではなく）インフレ見通しに関しては、生産性、人口高齢化、デジタル化、ロボット化、人工知能などの推進要因や、サプライチェーンの世界的な供給がより重要であると考えられていますが、私たちは謙虚であり続けることを好みます。さらに、オプション市場によれば、5年後の米国のインフレ水準に関する不確実性は、過去10年以降で最高レベルにあることを想起する価値がある。とはいえ、ユーロ圏の従来型長期債利回りとインフレ連動債利回りの先物スプレッド（ほぼ2.80％に相当）を見て、ECBの2％より高いインフレ目標と比較すると、金融市場は長期にわたるインフレ上昇を受け入れるのが早すぎたのではないかと思わずにはいられません。実際、一部の投資家のインフレ期待が単純な試算の結果である可能性を排除することはできません。
これは、Sun, 13 Aug 2023 05:30:55 +0000 の https://www.startmag.it/economia/che-cosa-influenzera-linflazione-nel-mondo/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。