インフレと中央銀行の動きは引き続き監視されている。ここだから。 PIMCOのエコノミスト兼マネージングディレクター、ティファニー・ワイルディング氏の分析
2023年上半期の労働市場の回復力とエネルギー価格の下落は、金融引き締め政策の影響や銀行セクターの緊張により、より不確実な成長環境に変わりそうだ。インフレ率が一様に上方予想を伴って粘っていた昨年とは異なり、国やセクター間でインフレ率にばらつきが生じ始めている。一部の中央銀行はインフレ抑制に向けて初期の進展を見せているが、中央銀行家は引き続き難しいバランス調整に直面している。
6月の見通し：重要なポイント
状況を打開するための財政政策の準備が整っていなければ、成長環境はより不確実になり、景気循環期間にわたる下振れリスクが増大すると予想されます。私たちは引き続き、米国の景気後退と失業率の上昇により、最終的には中央銀行の政策正常化サイクルが始まると予想していますが、その前には、米国連邦準備制度を含む先進国市場で今後数カ月以内に世界の中央銀行がさらに利上げを行うことになります。
初期条件
3月の前回の循環フォーラム以来、エネルギー価格の下落と労働市場の回復力が、先進国市場全体で実質家計所得の伸びとサービス部門の活動の再加速に貢献してきました。こうした成長の急増により、特に英国と日本でインフレ圧力が上昇し続けており、インフレの粘り強さの指標が加速している。しかし、金利の上昇は、3月中旬の銀行セクターのストレス波の一因にもなり、これは主に米国で現れたが、（クレディ・スイスの破綻で）欧州も影響を受けなかった。感染を制限するための政府の取り組みにより、差し迫った深刻な経済的影響のリスクは軽減されました。しかし、銀行の資本コストの上昇と、特に米国におけるこの部門の株式市場ショックの持続は、おそらく時間の経過とともに成長の重しとなるだろう。
見通し: 増大する不確実性と下振れリスク
上半期の再加速がほぼ沈静化した後は、下振れリスクが増大し、成長環境はさらに不確実になることが予想される。理由はたくさんあります。
- 先進国の中央銀行は、予想を若干上回る利上げで、上半期のプラスの勢いの一部を相殺しているようだ。米国では、FRBが7月に再度利上げを行うのはほぼ確実で、年内にも利上げが行われる可能性が高いと考えています。オーストラリア準備銀行とカナダ銀行は6月初旬、インフレ率が依然として高すぎ、政策は十分に引き締められていないとして利上げを再開した。先週、労働市場の減速を示す証拠が増えているにもかかわらず、英国のインフレが依然として加速していることを受け、イングランド銀行は50ベーシスポイントの利上げを実施し、さらなる利上げを示唆した。最後に、製造業活動の弱さにもかかわらず、ユーロ圏における労働市場の回復力と単位労働コストインフレの加速は、欧州中央銀行にとって問題となっている。
- 中央銀行によるこうした追加利上げは、すでに逼迫した金融状況、銀行融資条件の引き締め、融資需要の低下を背景としており、これらすべてが経済と労働市場の活動を若干の遅れで減速させる可能性が高い。米国は地方銀行セクターが脆弱であり、特に脆弱であると思われる。
- 中国は第1四半期に非常に高い成長を記録したが、新型コロナウイルス感染症の再開後の勢いはすでに衰えているようだ。すでに低迷している輸出部門と脆弱な住宅市場により、消費の伸びの勢いが失われており、政府のさらなる支援が必要となっている。しかし、中国における短期的な信用緩和や財政緩和は、的を絞った控えめなものになる可能性が高い。
インフレ傾向は引き続き不均一になる可能性が高い
インフレが製品や地域全体で一方向に容赦なく驚かされた2022年とは対照的に、地域の消費者物価指数内の製品サブグループ全体で多様なインフレ傾向が続く可能性が高い。昨年見られたエネルギー価格の急激な上昇が前年比の計算から外れたため、地政学的な緊張がさらに高まることがない限り、総合インフレ率はすべての地域で緩やかな推移を続ける可能性が高い。
生産のボトルネックが緩和され、商品の供給が増加し、投入コストが低下するため、製品価格のインフレも緩やかになると予想されます。しかし、賃金とサービスのインフレ率は鈍化すると予想しており、物価の安定を達成するには労働市場の弱体化が必要である。これは、米国のインフレ率を 9% から 4% に移行させるのは比較的早く起こるだろうが、インフレ率を FRB の目標である 2% に戻すには時間がかかり、成長も遅くなるだろうという当社の見解と一致しています。他の先進国市場もインフレ抑制において同様の課題に直面する可能性が高い。
地域間の格差も今後も続く可能性が高い。例えば、レンタル緩和や最近の中古車価格の下落は、政府の正式な措置に多少の遅れが生じていることを反映しているため、米国のコアインフレは今年下半期に緩やかになると当社は確信しています。しかし、英国とユーロ圏のインフレ動向は、通貨ショックやエネルギー価格の影響で依然として数四半期遅れているようだが、労働市場の柔軟性が低下しているため、賃金を物価に合わせるためにはさらなる調整が必要になる可能性が高い。実際、英国と日本のインフレは依然として加速している。
最後に、中国は逆の問題を抱えているようだということは注目に値する。インフレは低下しており、ディスインフレまたは完全なデフレの一部は、中国通貨安を通じて世界の他の地域に輸出されている可能性が高い。世界的な商品需要が縮小する中、中国は世界市場で安価な中国製品の供給を増やすことで輸出の伸びを安定させようとする可能性もある。
中央銀行は依然として困難な立場にある
一般に中央銀行は、遅行指標であるインフレ面での進捗が弱いことと、マクロ経済見通しが厳しい中、成長の勢いが衰えることとのバランスをとっている。私たちの見方では、この均衡は、市場が現在織り込んでいるよりも次の四半期か二四半期にさらなる利上げリスクがあり、2024年には下振れリスクが続くことを意味します。基本的に、先進国の中央銀行は今後さらに数回の利上げを実施すると予想しています。数か月後は政策を厳しい領域に維持する。失業率の上昇と経済活動の縮小がインフレ見通しを鈍化させる中、FRBは2024年に主要中央銀行として初めて利下げを行う可能性があるとわれわれは考えている。
これらすべては、財政政策疲労が定着し続ける中で起こっている。先進国市場でより深刻な景気後退が起こらない限り、景気循環期間にわたって財政政策による大きな支援は期待できない。欧州と英国のエネルギーショックの緩和も、的を絞った財政政策を緩和する傾向にあると考えられる一方、2023年下半期の米国の財政政策は真の逆風となる可能性が高い – 私たちの推定では、学生ローンの支払い再開と納税期限米国の消費者にとっては、延期されていた分が年間1,000億～1,500億ドルの逆風となる可能性があり、貯蓄が目減りして家計が縮小する可能性が高い。一方、中堅銀行に対する規制強化の見通しは不透明で、融資の伸びはさらに鈍化するだろう。
結論は
6月の協議でも、今年の主要投資テーマとして特定した内容は変更されなかった。つまり、開始利回りが高い債券市場の質の高い分野に焦点を当てるということだ。これは、投資家がより不確実で不安定なマクロ経済環境において回復力のあるポートフォリオを構築するのに役立つと私たちは考えています。
これは、Sat, 01 Jul 2023 05:01:15 +0000 の https://www.startmag.it/economia/inflazione-banche-centrali-cosa-succede/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。