強気相場中の原油価格の上昇がエネルギー資産を支えたようだ。 T・ロウ・プライスの投資適格債券部門責任者、スティーブ・ブース氏による分析
米国のシェール革命に伴う前例のない生産性の向上により、石油と天然ガスの価格はほぼ10年に渡る弱気相場をもたらした。しかし、弱気相場が緩和しつつある可能性を示す兆候が増えている。生産性低下への移行は、エネルギー投資にとってより有利な環境を生み出す可能性が高い。
転換点を迎えるスーパーサイクル
米国のガスとシェールオイル革命は生産性の急上昇をもたらし、石油とガスの弱気市場を引き起こした。しかし、生産性低下の兆候がデータから現れています。パンデミックに関連した歪みが正常化していることを考えると、私たちには構造的な変化のように見えたものが、最終的には循環的な変化になる可能性があります。そうなれば、市場は再び加速し始め、生産性は再び伸び始め、原油価格に下落圧力がかかる可能性がある。しかし、市場ベースの価格（WTI先物）と生産者調査（カンザスシティ連銀）は、パンデミックによる歪みからの回復だけでなく、生産者によれば利益を上げるために必要な価格の上昇も示している。
これは、利用可能な石油とガスの入手コストが高くなっているため、米国の生産性の低下が原因であると考えられます。この力関係から、原材料のスーパーサイクルは転換点を迎えていると考えられます。
社債市場への影響
このような背景から、エネルギークレジットは米国の投資適格債券市場全体をアウトパフォームする可能性があると当社は考えています。最近のエネルギー強気相場と弱気相場のサイクルを考えてみましょう。弱気相場局面では、エネルギー信用証券は平均して、米国の投資適格社債市場全体よりも広い信用スプレッドで取引されています。強気相場の局面では、エネルギーセクターの信用スプレッドは、投資適格社債の一般市場よりも平均して狭くなっています。
強気相場中の原油価格の上昇がエネルギーセクターの資産を支えたようで、市場を上回るパフォーマンスをもたらした。最近のエネルギー強気市場では、エネルギークレジットのボラティリティも低下しています。この期間におけるエネルギー債券利回りの変化は、米国の投資適格市場全体に比べてそれほど顕著ではありませんでした。
直近の強気市場では、より広範なエネルギー市場が優れたパフォーマンスと低いボラティリティを経験しましたが、エネルギーのサブセクターもさまざまな程度に参加しました。独立系の E&P および油田サービスのサブセクターは、最近の強気市場と弱気市場でパフォーマンスに大きな差が見られましたが、これは直感的に理にかなっています。これらのセクターは原油価格に最も敏感です。生産性サイクルの移行がさらに下流のバリューチェーンセクターに与える影響はさまざまであると当社は考えています。
貯水池と中流域でのチャンス
強気サイクルに有利な構成は明らかであり、有利なファンダメンタルズと相対的価値を特徴とするポジションの追加を検討するよう促します。世界経済環境が景気後退に転じ、短期的に原油価格が下落した場合、相対価値の向上が見込まれる企業へのエクスポージャーを追加する可能性がある。以下に挙げます。
油田サービス。石油とガスの生産者にサービスと設備を提供する - おそらく、サイクルの初めに最大の勝者について話しているでしょう。生産性が低下すると、それぞれの製品や技術が生産を維持するために重要になります。価格と活動が堅調であれば、需要増加の恩恵を受けるはずです。
独立した開発&開発。主に石油とガスを所有地から生産する生産者は、商品価格の上昇によって最も直接的な受益者となる可能性が高い。このサブファンドは資本支出を増加させ、信用の質を損なう可能性もあります。
中流。炭化水素を発生源から処理し、さらに下流に輸送するすべての活動。この場合にも成長の余地はありますが、原材料価格の上昇から得られる利益はこの部門の利益よりもはるかに低いです。
総合エネルギー会社。これらの世界的な石油・ガス会社は垂直統合されています。彼らは一次産品価格の上昇から直接恩恵を受けていますが、精製や石油化学などの下流事業へのエクスポージャーにより利益の一部は薄められます。
精製会社。原油をガソリンやその他の製品に精製します。私たちの意見では、分野レベルで見ると、それらはあまり説得力がないと思われます。石油とガスの価格上昇は投入コストの増加につながり、利益の減少につながります。
これは、Mon, 04 Mar 2024 06:14:11 +0000 の https://www.startmag.it/economia/petrolio-bond-americani/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。