米国債券：市場は依然として流動性を求める圧力にさらされている。 T・ロウ・プライス社債券ポートフォリオマネージャー、スティーブ・ブース氏のコメント
債券投資家として、私たちは現在のマクロ環境を脆弱な均衡だと表現してきました。米国の名目GDPは減速しているが、依然として堅調である。インフレも鈍化しているものの、依然として高水準にある。マクロ経済データは全体的に良好ですが、例外的というわけではありません。これに関連して、債券市場の価格は他の力学、特に最も影響力のある要因である基礎流動性の影響を受けるようです。
国債市場のボラティリティ
信用流入は依然として堅調であり、株式市場への流入も同様だった。これは方程式の一方の側面です。しかし、国債以外の金融資産の供給は減少している。他の資産クラスと比較して、特にカーブの長期端において、米国債市場のボラティリティが集中しているのは驚くべきことではありません。クレジットはその良い例です。サイクルの現在の段階では、主に流動性のダイナミクスとクレジット資産の需要と供給のバランスのおかげで、信用のボラティリティは非常に低くなります。
国債市場はその逆です。私たちは、銀行、中央銀行、その他の機関投資家といった米国債の最大の買い手の一部が撤退し、多額の財政赤字を抱えている環境にあり、そのため需要と供給の不均衡が財務省内で特大のボラティリティを生み出している。市場。深刻な需給不均衡が国債のボラティリティを悪化させているため、このボラティリティが他の資産クラスにいつ波及するのか、そして波及するのかという疑問が生じます。
利用可能な信用の減少
信用利用可能性の低下または減少は、金利の上昇に関連しています。多くの企業は、金利がはるかに低かったときに長期融資を中止しましたが、金利は長期間にわたって高止まりするため、現在市場で借り換えを行おうとしている企業はわずかです。ハイイールド債市場では、市場金利と平均クーポンレートとの間に大きなスプレッドが見られます。そのため、企業は 2020 年と 2021 年に負債を完済するという素晴らしい仕事をしました。借り換え期間は大幅に延期されましたが、今ではその恩恵を受けています。
米国企業、特に上場企業は、歴史的なFRB利上げサイクルを経験してきた中で、非常に効率的に資本構成を削減し、時間を稼いでいる。これが、信用のボラティリティが比較的低いと見られる理由です。しかし、ある時点で、これらの証券は満期を迎え、借り換えのリスクが高まります。私たちの意見では、これは 2024 年か 2025 年に関係する出来事です。
リスクと機会の源
地方銀行では、短期負債に関連した個人破産が増加しており、緊張が高まっているのを目にしてきました。 FRBが最も直接的な影響を与えるのはここだ。しかし、特に投資適格または高品質のハイイールドセグメントの発行体にとって、これは問題ではありませんでした。 2024 年と 2025 年には借り換えリスクがあることに留意する必要があります。地方銀行部門はリスクの原因となる可能性があるが、エネルギー部門については、信用プロフィールと格付けがプラス方向に向かいつつあることから、当社は前向きに見ている。このセグメントでは、信用の質が向上している興味深いストーリーを見つけることができます。
ETFの影響
債券市場では、投資家はETFの影響も考慮する必要があります。ETFは取引活動が非常に限られており、一方的な購入マシンと見なされる可能性があります。主要なパッシブ債券商品への資金流入の方向を考慮すると、過去 10 年間を見てみると、資金流出は文字通り数か月しかありません。同じ期間に、債券におけるパッシブ投資の市場シェアは約 25% から 35% に増加しました。多くの学術研究者が示唆しており、また当社の投資活動において社内でも観察されているように、今日、それらは日々の価格設定に相応の影響を及ぼしています。
より大きなパッシブファンドの規模が拡大するにつれて、これらのファンドは主に一方的な購入を行うため、多くの紙が消失し市場に戻らない傾向があります。投資家にデュレーションやカーブのニーズがある場合、流出がなく、価格に関係なく取引されるビークルになった場合、そのリスクを構築したり、その証券を調達したりすることがますます困難になります。私たちの意見では、この力学はまだ完全には明らかではない形で市場の行動と性格を変えています。
これは、Sun, 24 Dec 2023 06:40:14 +0000 の https://www.startmag.it/economia/mercato-treasury-cosa-succede/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。