連邦準備制度理事会の事実、傾向、シナリオ ピムコの北米エコノミスト、ティファニー・ワイルディングによる分析
先週の連邦公開市場委員会 (FOMC) 会合後の記者会見で、ジェローム・パウエル議長は、先物金利協定によって示唆される Fed Funds レートの経路と、最新の Summary of Economic で発表された Fed の予測との乖離について質問されました。 12月中旬の予測（SEP）。当時、2023 年 12 月の Fed Funds 先物契約の利回りは SEP の予測中央値 5.1% に対して 4.6% であり、2024 年 12 月の契約利回りは SEP 中央値の 4.1% に対して 3.2% で取引されていました。パウエル議長は、乖離は主に「インフレがより急速に低下するという市場の期待」の結果である可能性が高いと答えた.彼は続けて、住宅コンポーネント（より直接的には労働市場と賃金インフレに関連する）を除くコアサービスのインフレは明らかにピークに達していないと指摘した.
おそらくさらに興味深いのは、失業率が 3.4% であり、平均時給インフレ率が上方修正されたことを示した今年 1 月の米国の雇用統計に続いて、フェデラル ファンド レートの予想される経路に対する市場の期待バイアスが変わっていないという事実です。多くの。実際、2023 年 12 月の Fed Funds 先物契約の利回りは 4.9% に上昇しました (この記事の執筆時点) が、Fed Funds よりも流動性の高いセキュアド オーバーナイト ファイナンシング レート (SOFR) の市場は、約 65% と推定し続けています。 2024 年の FOMC の中央予測である 4.1% を下回る金利が見られる確率は、2 月の FOMC 会合の前に評価された確率と同じです。言い換えれば、今後 6 か月程度で Fed Funds が利上げを行う可能性が高くなり、その後さらに利下げが行われる可能性が高くなることを市場が織り込んでいるということです。
労働市場へのリスクが比較的限定された期間にインフレ率が低下するというFRBの見通しを支持する最近の経済データにもかかわらず、FRBの利上げ経路、特に利下げの可能性に対する市場の期待が非常に安定しているのはなぜでしょうか?もちろん、市場ベースの予測が常に実現するとは限りませんが、（インフレ見通し以外に）利下げに対する市場の期待が引き続き「堅調」であり続ける理由が 3 つあります。
第 1 に、利上げサイクルのピーク付近で労働市場に大きなサプライズが発生することは珍しくありません。ブルームバーグの調査と労働統計局 (BLS) によると、1997 年 8 月の米国の雇用者数は、FRB が 75 ベーシス ポイント (bps) 全体で 75 ベーシス ポイント (bps) 引き下げる前の 1997 年 8 月のほぼ 2 倍の標準偏差 (コンセンサスの 70,000 に対して最初の発表では 316,000) に驚いていました。 2000 年 2 月のジョブズ データも同様に驚くべきものでした (最初の発表は 268,000 件で、コンセンサスは 90,000 件でした)。2001 年に FRB は利下げを行い、ドットコム バブルの崩壊が経済に与える影響を緩和しました。 2007 年 1 月とその年の 11 月に、BLS はブルームバーグのコンセンサスをはるかに上回る (約 1.5 標準偏差) 雇用データを発表しましたが、FRB は 2007 年後半から 2008 年にかけて全体で 500 bps の引き下げを確認しました。世界的な金融危機と住宅バブルの崩壊。
第 2 に、歴史的に、FRB はターミナル レートのピーク レベルを長期間維持していません。実際、1980 年代以降の利上げ後に FRB が利上げを停止した過去の期間を考慮すると、利上げサイクルの最終金利での金利の平均期間は約 7 か月であったことがわかります。 「インフレ」サイクルは短かった。また、FRB が利下げを開始したとき、利下げ開始の翌年に平均 230 bp 引き下げました。
最後の 3 番目のポイント: 金融状況に対する市場の期待は最近幾分緩和されましたが、歴史的な基準からすれば依然としてタイトなままです。その結果、最近のデータは予想よりも回復力があることを示していますが、景気後退は、穏やかなものではありますが、依然として米国経済の合理的なベースライン仮説のように見えます。 PIMCO の財務状況指数は現在、2022 年 10 月のピークから約 80 bps 下落しています。ただし、2020 年 1 月初旬に底を打って以来、依然として約 5.7% 上昇しています。また、これは、オーバーナイト レートが経済に及ぼす引き締め圧力を考慮していないと考えています。変動するクレジットカードやその他の消費者ローンの金利に加えて、企業の在庫や運転資金のニーズをカバーするほとんどの商業および産業銀行ローンも変動するため、消費者や企業は金利上昇の影響を受けます。最後に、当然のことながら、金融市場の状況が銀行の実際の資金調達状況に影響を与え始めています。ローン業界の幹部に対する最新の調査によると、銀行が消費者と企業の両方に融資する傾向は、景気後退がなければ見られなかったレベルまで低下しており、世界経済の成長に不可欠な信用創造へのアクセスが減少しています。
これはどういう意味ですか？ここ数か月の経済データは多かれ少なかれ FRB の予測を支持していますが、市場の期待と FRB 自身の予測とのギャップは続く可能性があります。実際、最近のデータによって米国の緩やかな景気後退の予測が変更されることはありませんでした – タイミングをわずかに遅らせただけです – 市場の予想と一致する傾向があり、昨年の金曜日の労働市場レポートでは、 FRB は 3 月と 5 月の両方で 25 パーセント ポイントの利上げを発表します。金融環境は全体的に引き締まっているが、インフレ率は落ち着いており、金利の上昇は一定の遅れをとって経済に重くのしかかっているようだ。このようなマクロの背景を考えると、市場参加者が、FRB の金融政策が最近の過去の前例を踏襲する可能性が高いと考えていることは驚くべきことではありません。
これは、Sun, 12 Feb 2023 06:40:46 +0000 の https://www.startmag.it/economia/perche-ce-divario-tra-aspettative-di-mercato-e-le-prospettive-della-fed/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。