公的債務への潜在的な影響を伴う、メスの改革に関するすべて。アナリストGiuseppeLiturriの分析
メスは、頭の多い神話のヘビ、ヒドラのようなものです。あなたは一つを切りました、そしていつもたくさん、多すぎます。したがって、ESMに関する政治的議論の再燃に直面した読者の当惑を理解しています。医療費の特別クレジットラインに関する議論が終わったように見えたとき、欧州議会のデビッド・サッソリ大統領の言葉でさえも短くなりましたが、今、私たちは再び「完全なオプションの」メスと格闘しています。数日前、ベルリンのシンクタンクであるジャックデラーズセンターからの文書では、 「政治的に非現実的」と見なされていました。
したがって、私たちは、2019年6月から12月の間にすでに成熟した「原則として」政治的合意の対象であるESM改革について話しているが、2020年の最初の数ヶ月に予定されていた正式化は、危機の開始のために保留されたままであったCovidから（ ここではイベントの詳細な履歴）。
この改革には2つの重要な変更があります。
1）わが国が市場へのアクセスを失い、ESMローンに頼らざるを得なかった場合、事前に定量的パラメーターに従って自動的に、強化された条件下でクレジットラインに送られ、その時点で債務持続可能性評価の包丁は、証券の全在庫に対する債権者の単一の投票によっても促進され、再構築の必要性を容易に決定することができます。
2）今や巧妙に背景に置かれているこの時限爆弾と並んで、改革されたメスには、予想より2年早く、有名な「パラシュート」（バックストップ）、つまり解決基金への約680億ドルの融資が含まれます。後者が不可能な場合の銀行危機（SRF）のためのシングル。
2019年6月21日以来、ジュゼッペコンテ大統領は、「パッケージロジック」の背後に定着しています。 2019年12月11日の議会決議で繰り返され、政府は次のことを約束しました。「パッケージの論理を維持する」。 「銀行によるソブリン債の保有に対する制限的介入を排除すること」; 「EUの将来とESM改革の結論に関する交渉のすべての段階で議会の完全な関与を確保すること」。しかし、アブラハム・リンカーンの言葉を引用すると、「あなたはしばらくの間誰もが、そして誰かを永遠に欺くことができますが、誰もが永遠に欺くことはできません」。この約束はもはや成り立たず、次の月曜日のユーログループにちょうど間に合うように、26日木曜日にイタリアのカウンターパートであるロベルト・グアルティエリに思い出させたのはフランスの財務大臣ブルーノ・ル・メールだったかもしれません（そしてそれは何かを言っています！） フランス人のおかげで。
明らかに、 Ansaが報告したように、「月曜日にユーログループを準備しているヨーロッパの情報源」（ 「1年前にイタリアがESM改革に関して行った政治的コミットメントが信頼できないと期待する理由はない」：「テキストは閉鎖されており、今では誰もが行った政治的コミットメントを尊重することを期待しており、これは国の手続きにも反映されています」）。
事実は、コンテとグアルティエリによるすべての宣言にもかかわらず、議会の意志とモアベロ法（2012年第234号）を正式に尊重しているにもかかわらず、誰を欺くかを選択し、決議を死んだ手紙の役割に委ねていることを示しています議会の。
議会の任務の裏切りは、グアルティエリが代わりに主張した「パッケージ」の消失に正確にあり、月曜日の議会の公聴会での異常な無礼さを尊重している。パッケージの他の2つの要素に関する2つの重大な省略（ESM改革に加えて）：
- 銀行連合とは、スペイン経済大臣のナディア・カルヴィーノが昨日カタロニアの新聞ラ・ヴァンガーディアに述べたように、代わりに「数ヶ月間ブロックされた」共通預金保険制度によって構成される第3の区間を完了することを意味します。 Gualtieriは、これらの議論の単純な提案や銀行救済のためのローンパラシュートの構成のイチジクの葉の後ろに隠れることはできません。パッケージは、すべてに合意があるか、合意がないことを意味します。
- Bicc（収束と競争力のための予算手段）は7月に次世代EUによってキャンセルされたため、Gualtieriはより良い結果を出したと主張しています。正しい。 ブルームバーグとファイナンシャルタイムズに掲載された記事から推測できるように、メルケルはポーランドとハンガリーの抵抗を曲げることに絶望しており、12月14日に予定されている欧州議会の本会議がNGeuを承認できない可能性が高いのは残念です。すべてを1月に延期します。
Biccは存在せず、NGEuも存在しません。賢明な交渉担当者は、NgEuの確信がなければ、ESM改革を受け入れるべきではありませんでした。
同じ元経済大臣のジョバンニ・トリアは、 2019年12月1日の唯一の24鉱石で次のように回想しました：サミットの「声明」（前の6月の;編集者のメモ）はさらに、イタリアの要請に応じて、次の月に交渉は、前の12月に概説された3つの領域、つまりESM条約の改訂、競争力と収斂のための予算手段の導入（いわゆるユーロ領域の予算）を参照して、「パッケージ」ロジックの全体的なアプローチに従って継続されるべきでした。 ）および欧州預金保険（EDIS）を含む銀行連合。言い換えれば、最終合意は「パッケージ」全体に関係する必要がありました。これらの他の分野では、交渉があまり進んでいない印象があります。」
これまでのところ、この方法で推論してきました。それでは、メリットに直面しましょう。
Mesのサポートは、先住民が善と悪の区別に基づいており、イタリアはこれらのパラメーター（安定協定と財政コンパクト）に正確に基づいて悪者のグループに委ねられています。 幸いなことに、パンデミックのために停止されており、今日は別の地質学的時代に属しているようです。 ESMは、債務が持続可能であると判断された州にのみ介入し、厳しい条件を課します。これは、ESMによって持続可能であると判断されない場合、実際にアクセスの前提条件となる債務の実際の予防的再構築にもつながる可能性があります。ローンに。医者が病気の症状がないように薬の投与を条件付けるのを見たことがありますか？ ESMはこのように機能し、その単なる存在が病気自体を引き起こすという状況を悪化させます。実際、予防的かつ体系的な方法で実施される債務持続可能性分析は、国家が善悪の中にある可能性を検証するための正確な基準が市場に送信されることを受け入れることを意味し、下向きの憶測を引き起こすリスクがあります。私たちの政府の債券に。 CER（Centro Europa Ricerche）の社長が、2019年末の議会公聴会でウラジミロ・ジャッケを定義し、1年後、 「最もサポートを必要とする可能性のある人々をより正確に罰するように設計されたと思われるサポートツール」。より良い合成を見つけることは困難です。
「これらは、新たな債務危機を引き起こすための完璧な財政支援ツールであり、それによって2011年から2012年の重大な過ちに耐えることができます」とGiacché氏は付け加えました。
まったく同じ日に、Bankitalia Ignazio Viscoの知事は、「この改革は、公的債務の可能な再編の方法とタイミングに関する不確実性を減らすことを目的としたイニシアチブの一部である」と明記することにより、債務再編のリスクを完全に特定しました。 …]債務再編メカニズムの限定的で不確実な利益は、それを導入することによって実行されるであろう莫大なリスクに対して評価されなければなりません。そのような措置の単純な発表は、破産の期待の逆スパイラルを引き起こす可能性があり、それは自己実現する可能性があります。
したがって、「国を救う」の改革は、チギ宮殿にトロイカの存在を制度化する大きなリスクがあるため、我が国の経済の将来にとって非常に重要なターニングポイントを示していることを説明する必要があります。
これらのリスクは、昨年5月に発表され、Mes Jasper Aertsの法務部長が共同署名したこの主題に関する興味深い研究で適切に説明されているため、何よりも疑わしい情報源です。
ESMは、公的債務の再構築を秩序正しく管理できるようにするためのツールです。純粋にそして単純に。そして、それはマーフィーの法則によってよく要約されている自己実現の予言を促進するので、存在するだけで害を及ぼします。何かがうまくいかない場合、それは起こります。そして最悪の瞬間でさえ、私たちは付け加えます。
すべての発行済み証券に対する単一投票の集団行動（Cac）条項（単一の肢）（各シリーズおよびすべての証券に対する個別の二重投票の代わりに、二重の肢）は、債権者が33％を超える保有を防ぐ単一シリーズの証券のうち、すべての債務の再構築をブロックします。したがって、再編を恐れる投資家の逃亡を誘発することは、並外れたインセンティブです。このフライトにより、発行国は市場へのアクセスを失い、その結果、マクロ調整プログラム（せいぜい）または債務再編を条件としてESMローンの現場に参入します。実際、ESMは、債権者として、債務不履行のリスクがある州に貸与することはできず、州は、融資にアクセスするために、債務を持続可能にする債務削減を債権者に求めることを余儀なくされます。または、イタリア人の金融資産と実物資産に関するメガアセット。 ESMによって事前に実行された債務の持続可能性の評価にトリガーとなる致命的な因果関係。この演習は、2031年までに債務/ GDP比率をCovid以前のレベルに削減するという目的が含まれているという理由だけで、昨年5月にわが国にとって前向きに終了しました。10年間で25ポイント減少：年間2.5％ 。患者を殺すと脅かす古典的な流血。新しい政府がこのリターンの道を尊重しないことを決定し、さまざまな予算政策の選択を行う場合、この因果関係のシーケンスはさらに可能性が高く、迅速になります。その時点で、トロイカの男性はすでにトロリーを詰めているかもしれません。
これらの条項は、多くの努力なしに、加盟国に引き金を引くための銃を提供します。しかし、それはさらに悪化します。投資家は、このありそうなシナリオを認識して、すぐに投資を取り消そうとし、財政の不安定さを生み出し、したがって、恐れられている出来事の実現に貢献します。 Mesの弁護士にとっても、これは考えられるシナリオです（「黒または白の状況ではなく、時が経てばわかる」 ）が、自動予防債務再編の欠如によって構成されるさらに別の明白さを提供するGualtieriにとってはそうではありません。 。そして神は禁じます！ Gualtieriは、決定において国に与えられた裁量について話しますが、上記の原因メカニズムのために、ESMはそれを呼び出す必要なしにその存在を課すため、無関係です。それは市場の規律を課すための主要なツールであり（ 2017年の終わりに彼の非論文で明らかにされたドイツのヴォルフガング・シャウブルの古い点）、それは加盟国に冷酷な効果で、引き金を引く決定でさえ全会一致で投票することを強制しますそれ自体で（最近の財政コンパクトとベイルインに賛成する私たちの投票は何かを教えるはずです）。この点で、すでに17年間Financial Timesに在籍している一流のコラムニスト、 WolfgangMunchauによって書かれたものが光っています。
しかし、グアルティエリが最も高く評価した改革の側面のメリットについては、困惑することは少なくありません。大臣は、ESMが2024年からSRFに有利に提供できるはずの新しいバックストップローンの長所を賞賛しました。彼によると、更新可能な3年満期の680億のこのクレジットラインの2022年への前進は、近年不良債権を大幅に削減している銀行の積極的なリスク評価に由来することを誇りに思うテーマです。大臣が私たちに言わなかったことは、この基金は2019年7月にわずか330億に達し、移行期間（2023）の終わりまでにユーロ圏の預金の約1％に達するはずであるということです。また、銀行の障害が発生した場合に、SRFの介入は、我々はイタリアで見てきたように、関係する銀行の負債の8％に保釈インアップのを前提としていることを追加するように注意されている、ほんの数年前に、ではありません節約者にとっての安定性と安心の要因にすぎません。
したがって、ここから2021年1月27日まで、ユーロ圏19か国の総務大臣がESM条約の改革の採択法に署名し、それぞれの国の議会による承認プロセスを開始するまでに何が起こるか。約1年続きますか？西部の映画「ユマへの列車」で3:10の列車を待つような、ひねりがいっぱいです。
もちろん、月曜日にユーログループで達成された政治的合意は、事件全体の結論のための決定的なステップですが、決定的なものではありません。少なくとも2つの重要な段階があります。来年12月9日、ジュゼッペコンテ大統領は、各欧州評議会とユーロサミットに先立つ通常の連絡のために商工会議所に行き、その会議で、1つ以上の住所決議に投票します。 （通常、多数派と少数派）。 12月11日、コンテはユーロサミットに参加します。このサミットでは、ユーログループが表明した政治的意志が政府首脳によって承認されます。
来週の水曜日の教室では、ロベルト・グアルティエリ大臣の聴聞会とその後のESM改革の承認の後、M5S内で生じたすべての緊張が爆発する可能性があります。そして今日、私たちはすでに52人の議員と17人の上院議員からの改革に反対の手紙を持った実質的な前菜を持っています。火曜日には、すでに反対派の圧縮がありました。
ユマ行きの電車を待つのは退屈ではありません。
これは、Wed, 02 Dec 2020 19:57:28 +0000 の https://www.startmag.it/economia/vi-spiego-fini-e-rischi-della-riforma-mes/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。