PGIM フィクスト インカムのマネジング ディレクター兼エマージング マーケット デット チームのヘッドであるキャシー ヘップワースによる、金融環境の引き締め、成長の鈍化、リスク選好度の低下を背景としたエマージング マーケット デットへの投資機会に関するコメント
過去 8 か月間で、新興市場のハードカレンシー国債のスプレッドは 18 年間で 3 番目に高い水準に達しました。金融危機と COVID ショックの後で、より高いレベルが記録されました。しかし、中国の成長は依然として主要なリスク要因を表しています。政府のゼロ COVID 政策と不動産の取り締まりにより、今年の 5.5% の成長目標は危険にさらされています。投資家は中国の景気刺激策を歓迎しましたが、景気減速を回避するには、インフラや公営住宅などを通じて、さらなる行動が必要です。逼迫した金融環境、成長の鈍化、リスク選好度の低下により、困難な経済環境とリスク プレミアムが高水準に維持される可能性があります。しかし、私たちの分析によると、エマージング債券市場は回復力を維持します。ハードカレンシーのエマージング国債のスプレッド拡大のほとんどは過去のものになる可能性が高く、現在のスプレッドは歴史的に魅力的なエントリーポイントでした。
低格付けのセクター内では、ファンダメンタルズと政策は国によって大きく異なります。たとえば、エチオピア、ガーナ、ケニア、スリランカ、スリナム、チュニジア、トルコなどです。これらの脆弱な発行体は、投資家のリスク回避と金利の上昇により、金融アクセスのコストが増加し、市場アクセスが制限されるため、困難な道に直面しています。ただし、債券価格が額面に近い低格付けの発行体、または主に国際通貨基金によって提案された条件により、政策を調整している低格付けの発行体には緩和要因が存在します。ファンダメンタルズの改善、コモディティ価格の上昇、IMF の支援、または非常に深い国内金融市場の恩恵を受けているものもあります。これは、コートジボワール、アンゴラ、イラク、ガボン、ドミニカ共和国、カメルーン、モザンビーク、ナイジェリアの場合です。成長の鈍化は、政府の固有の強みのおかげで、投資適格および BB の格付けが高い政府への影響が少なくなります。
サウジアラビアとカタールは 2 倍の黒字を抱えており、かなりの埋蔵量を増やしています。また、ファンダメンタルズと魅力的なバリュエーションを考えると、イスラエルにも価値があると考えています。ヨーロッパの成長は減速していますが、ハンガリーとルーマニアには価値があると考えています。次世代 EU 計画に関連する資金調達は、債務を増やすことなく、両国のファンダメンタルズを強化します。セルビアは、その財政政策、外国からの直接投資、および大規模なリチウム鉱床で興味深いようです。コモディティ価格の上昇はラテンアメリカに有利です。しかし、この地域の異教への政治的シフトは、確固たる前提からではあるが、悪化につながる可能性がある.しかし、コロンビアの場合のようにバリュエーションがすでにこの懸念を反映している場合、若干のオーバーウエイトがあります。
エマージング社債は 2022 年初頭に苦戦し、エマージング社債のスプレッドは 90 ベーシス ポイント以上拡大しました。中国の不動産会社、マカオの賭博場、ロシアとウクライナの会社は、年初以来最悪の業績を記録している。しかし、ファンダメンタルズの回復力にもかかわらず、新興市場企業の利益率はピークを超えています。ハイイールド新興国企業のデフォルト率は、現在の 1 ～ 2% からトレンドレベルの 3 ～ 4% に上昇すると予想しています。レラティブ バリュー投資戦略に忠実であり続け、インド、イスラエル、タイ、メキシコ、ペルーなどの国で高利回りで格付けが BBB の高品質の新興国企業を好みます。
低格付けの高利回り企業は、景気後退やスタグフレーションの際により脆弱です。中小企業（SME）、金属および鉱業セクター、銀行、およびアルゼンチンやトルコなどの脆弱な国で主に国内向けの事業を行っている企業をアンダーウェイトにします。中国の不動産セクターが発行するほとんどの債券は、不履行レベルで取引されています。今のところ、この国で小さなポジションを維持しており、今後 6 ～ 12 か月で経済活動が改善すると予想しています。メキシコシティ空港やインドのパワー・ファイナンス・コーポレーションなど、政府の支援と魅力的なスプレッドの恩恵を受ける準ソブリン発行体に引き続き価値を見出しています。
新興国の社債はテクニカルな要因に支えられており、これには、大量のネット ネガティブ発行、ディーラー在庫の低さ、現地の中国/台湾投資家からの投資適格債への強い需要、多数の発行体の売り出しが含まれます。ほとんどの発行体が昨年、短期債で入札または借り換えを行ったため、今後 2 年間の満期は限られています。 「インフレのピーク」に達するかどうかの不確実性と、FRB の引き締め的な金融政策により、現地の新興国通貨のリスク プレミアムは高く維持されています。これはまた、G7 のエネルギー価格と金利の動きが、国固有の状況よりも新興国の現地通貨建て債券にとってより重要であることを意味します。
チェコ共和国やブラジルなど、早期に利上げを行った国は、すぐに利上げをやめる可能性があります。チリ、メキシコ、ハンガリーなどの他の国は後に金利を引き上げましたが、投資家は現在、2007年から2008年以前と同じくらい高い価格を設定しています.世界の金利が緩やかな場合、5 つの候補国すべてがオーバーウエイト ポジションであると見なされます。
第 3 四半期の開始とともに、新興国通貨に対しては慎重な姿勢を維持しながらも、米ドルに対する長期的な見方を維持しています。アンダーウエイトが最も大きい通貨エクスポージャーはアジア（中国人民元、タイバーツ、台湾ドル）であり、中国の成長が懸念されていますが、コモディティ輸入国や中国の金融引き締めを遅らせている国の通貨もアンダーウエイトしています。一部の中南米通貨（ブラジル レアル、コロンビア ペソ、ペルー ソル）では、ボラティリティに比べて通貨の利回りが高い商品輸出国を選好します。南アフリカランドとインドネシアルピアをアンダーウェイトとする。どちらの通貨も、経済成長と金融状況に非常に敏感です。
エマージング通貨のメリットとして考えられるのは、コモディティ価格の上昇が近い将来、コモディティ輸出国を支えることになるでしょう。ほとんどのエマージング通貨の金利は依然として高く、中国の景気刺激策は増加しています。米ドルに関しては、中国政府の景気刺激策が FRB のタカ派スタンスを打ち消すのに十分である可能性があり、代わりに、米国のインフレが十分に低下して、タカ派的なスタンスを和らげるために自分自身を養った。最後に、FRB が景気後退を回避しようとすれば、ドルの上昇は抑制される可能性があります。
これは、Sun, 14 Aug 2022 05:16:24 +0000 の https://www.startmag.it/economia/il-debito-emergente-sara-piu-resiliente/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。