実質利益の伸びの回復と投資家への影響についての解説。経済学者、シュレーダースのジョージ・ブラウン氏の分析
ノーベル経済学賞受賞者のミルトン・フリードマンはかつて「インフレは法律のない税金だ」と述べた。近年の経験を考慮すると、この声明に同意しないアメリカ人はほとんどいないだろう。実際、この世代で最も速いペースでの労働者報酬の上昇は、数十年にわたる低水準で安定した物価を崩壊させたインフレの急激な上昇によって相殺されている。
それにもかかわらず、実質家計消費はこの期間にわたって着実に増加しました。パンデミック中、米国には雇用維持制度も賃金補助制度もなかったため、当初は約2,200万人の労働者が解雇された。規制が徐々に緩和されるにつれて、企業は従業員を再構築し、消費の力強い着実な成長を支えました。
したがって、実質家計支出を絶対的な観点から考慮する方が合理的です。この意味で、状況はさらに異常です。 1年以内にパンデミック前の水準に戻っただけでなく、40年間で最も強く長期にわたる実質所得の圧迫という状況下でも、過去10年間の傾向を上回った。家族はどのようにしてこの結果を達成したのでしょうか?
貯金が減っていく…
簡単に言えば、消費者はパンデミック中に蓄積された「過剰な」貯蓄を使って赤字を補填することに成功した。要因としては、景気対策小切手などの直接的な財政移転と、立ち退きの一時停止や学生ローンなどの間接的な支援が挙げられます。さらに、2020年のソーシャル・ディスタンシング規則と事業所閉鎖により、消費者の支出が制限され、貯蓄額も増加した。
私たちの推定によれば、これらの要因により、2 兆ドルをわずかに超える超過節約が生じています。しかし、これらはほぼ完売しており、残りは約8％です。したがって、家計は可処分所得の一部を貯蓄するようになるのではないかと私たちは考えています。これは、学生ローン返済の回復などの他の要因とともに、年間を通じて家計消費を圧迫する可能性がある。
しかし、実質所得の伸びはようやく戻ってきた
それにもかかわらず、重要な進展が 1 つあります。それは、実質所得の伸びがついに再びプラスに転じたことです。主な要因はインフレ率の低下で、過去1年間でCPI年率はピーク時の9％からわずか3％まで低下した。エネルギー価格の高騰がほぼ沈静化した現在、さらなる下落の可能性は限られているが、インフレが短期的に急激に上昇すると予想する理由もほとんどない。
一方、先行指標は、報酬の伸びは相当な水準にとどまりながら、緩やかになることを示唆している。さらに、現時点では全面的な人員削減は想定されていないようだ。したがって、米国の消費者は少なくとも来年は実質所得の増加期間を享受することになると思われ、予想される逆風に直面しても支出を維持するには十分である可能性がある。
実質所得の伸びは投資家にとって良いニュースでしょうか、それとも悪いニュースでしょうか?
一方で、これは米国経済が軟着陸に向かっている可能性を示す証拠が増えていることを裏付けるものとなっている。労働市場の状況は過剰な水準から徐々に正常化しつつあるようで、製造業セクターは循環的安値を脱した兆候が見られる。さらに、住宅価格や中古車価格などの特異な外れ値を取り除いた後、コアCPIインフレ率は大幅に緩和した。
しかし、投資家は実質所得圧迫の終焉についても同様に懸念すべきである。家計は私たちが期待するほど収入を貯蓄できず、その多くを追加支出に費やす可能性があります。これにより、供給側の緊張が再び表面化し、インフレ圧力の再燃や第二弾の影響が起こる可能性がある。
全体として、「ソフトランディング」がインフレ圧力を緩和し、FRBがより早期に利下げできるようになるだろうと我々は考えている。別の「消費者の回復力」シナリオでは、金利をさらに引き上げ、経済を深刻な不況に陥らせるはずだ。
監視すべき 2 つの要素
これらの結果のどれが実現するかは、2 つの要因によって決まります。 1つ目は、生産性が追いつくかどうかです。 2020年には、低スキルの労働者が解雇される一方、生産性の高い従業員がリモートワークに切り替えることができたため、その数が急増した。それ以来、労働力構成の正常化に伴い生産性は着実に低下し、その傾向は正常化しました。
生産性が実質賃金に追いつくことができるかどうかは不透明だ。インフレ抑制法のおかげで企業が多額の設備投資を行っていることを考えると、楽観視できる理由はありますが、そのような投資が常に生産性の向上につながるとは限らず、生産性の向上はさまざまな要因に影響される可能性があります。いずれにせよ、この点については今後数四半期にわたって注意深く監視していきます。
2つ目の決め手は参加率の回復です。依然として2020年2月の水準を約0.7ポイント下回っており、この赤字は早期退職した高齢労働者に集中しており、十分な数が復帰する可能性は低い。むしろ、参加率の回復は移民によるものでなければならない可能性が高く、移民は心強い回復を記録している。
将来に期待すること
生産性が傾向に沿って正常に戻り、労働供給が改善すれば、軟着陸する可能性が最も高い。しかし、われわれの予測で概説したシナリオとは異なり、失業率は依然としてNAIRUの推計を約0.8パーセントポイント下回っている。したがって、景気後退がない場合、過剰需要を十分に抑制するには、トレンドを下回る成長が継続する必要がある可能性があります。
したがって、インフレの緩和と雇用の伸びは、FRBの今回の利上げが最後になる可能性が高いことを示しているが、FRBの突破口はまだ遠いのではないかと考えている。結局のところ、FOMCは第二次影響のリスクを懸念し続ける可能性が高く、したがって消費者回復力シナリオで予測されるリスクを守るために、時期尚早に金融政策を緩和しないよう辛抱強く続けることになるだろう。
これは、Sat, 12 Aug 2023 05:18:25 +0000 の https://www.startmag.it/economia/usa-il-ritorno-della-crescita-dei-redditi-reali-e-una-buona-o-una-cattiva-notizia-per-gli-investitori/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。