予想外の経済回復力を見せた 1 年から得た教訓。 PIMCOの北米エコノミスト、ティファニー・ワイルディング氏による分析
年末が近づき、景気循環見通しに関する今年最後の経済フォーラムのために12月初旬に集まる2024年の見通し更新に先立って、これまでの見解を振り返ります。昨年のこの時点では、2023年のインフレ率はまだ目標を上回っており、緩やかな景気後退が起こると予想していました。私たちの推論は、パンデミック関連の超過（つまり政府からの大規模な移転による追加貯蓄）は経済の緩衝に役立つだろうが、関連する経済成長の速度と範囲は緩和されるだろうと考えていました。先進国市場での金融引き締めは、欧州のエネルギー価格ショックと相まって、先進国市場経済を穏やかな不況に引きずり込んだだろう。このようなわずかな不況は起こりませんでした。対照的に、米国を除く先進国の経済は成長停滞に近い状況を経験しているが、米国の成長は依然として驚くほど堅調で、トレンドを上回るペースで続いている。
2023 年の先進市場経済の予想を上回る成果には、次の 3 つの要素が貢献しています。
- 制限的な金融政策は借入コストを増加させたが、中央銀行が金融の安定を脅かす可能性のある事象の影響を封じ込めたことが主な理由で、金融状況の広範な引き締めを引き起こすことはなかった。パンデミック後に企業や消費者が低金利ローンで借金を返済することのマイナス面は、銀行やその他のノンバンク貸し手にとって金利リスクが増大することだ。しかし、これらの融資の市場価値の下落によって引き起こされるストレス、特に米国と欧州の銀行セクターのストレスは、政府の急速な介入によって阻止され、実体経済への波及は限定的となった。
- この抑制策は、高い実質家計貯蓄と米国の財政赤字の予想外の拡大による追加支援と相まって、民間部門の事業健全性の浸食を緩和した。消費者が貯蓄を支出したことによる底堅い実質成長と名目成長が、特に企業の利益率とより広範なバランスシートを支えた。
- 最後に、需要が維持されたにもかかわらず、供給面での予想を上回る進展によりインフレが緩和されました。世界的な供給ボトルネックの多くがついに解決され、米国の集合住宅セクターはパンデミック後の建設ブームの余波を経験しており、中国の生産者価格の下落から判断すると、世界最大の製造拠点の生産能力は再び豊富になっている。労働力供給の回復により、労働市場も緩和の兆しを見せており、多くの国で労働参加率はパンデミック前の水準を上回っている。
こうした動向が2023年の経済を下支えするものの、2024年に景気が低迷するリスクは依然として高いと当社は考えている。実質貯蓄準備金は間もなくパンデミック前の水準に戻ると予想され、財政政策は若干制限的なものとなる可能性が高く、資金調達コストの上昇による経済への悪影響はさらに強まる可能性が高い一方、供給の回復にも一定の方向性がある。
とりわけ、中央銀行は、歴史的にソフトランディングに貢献してきた政策緩和とは対照的に、金利制限を長期間維持する意向を強調している。高インフレにより中央銀行の政策を積極的に引き締める必要が生じた場合、力強い景気拡大は極めてまれです。こうしたソフトランディングは、インフレ率を低下させるプラスの供給ショックに直面して中央銀行が先制して利下げした後にのみ発生した。
したがって、2024年の見通しにとって重要な問題は、中央銀行がいつ勝利を宣言し、先制利下げと政策の正常化を開始するのか、そしていつ開始するのかということになるだろう。総合インフレ統計とコアインフレ統計は引き続き低下しているが、賃金に敏感なコアサービスインフレデータの進展が鈍く、失業率も低いため、中央銀行は依然として難しい立場にある。インフレを容認すると、景気拡大を支えるために必要なコストが目標を上回る可能性がある。
繰り返しますが、過去の経験は彼らの味方ではありません。利下げサイクルの歴史的な前例は、中央銀行が先制利下げをして景気後退を回避するほど事前に景気の低迷を予測する傾向がなかったことを示唆している。むしろ、失業率が上昇し、需給ギャップが大幅な縮小に陥ると、削減を開始する傾向があった。もちろん、歴史は繰り返されませんが、韻を踏むことはよくあります。
これは、Sun, 24 Dec 2023 07:00:02 +0000 の https://www.startmag.it/economia/perche-le-economie-dei-paesi-sviluppati-non-sono-andate-malaccio-nel-2023/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。