2024 年は市場にとって好調に見えますが、3 つのリスクに注意してください。 Amchor ISチーフエコノミスト、Alvaro Sanmartin による分析
過去数週間のデータは引き続き当社の中心シナリオと一致しています。米国は緩やかに減速しているようで、成長率は潜在成長率かわずかに下回っている。ユーロ圏の経済活動は引き続き安定化の兆しを見せており、労働市場は引き続き良好な状態を保っている。コアインフレ率は大西洋の両側で大幅に低下しているが、中央銀行は今期利上げは再び行わない計画であると繰り返している。中国は、否定的な感情が蔓延しているにもかかわらず、2023年（そしておそらく2024年）の成長率が5％をわずかに上回ると指摘し続けている。最後に、日本の労働市場は強さの兆しを確認しており、来年初めに行われる賃金交渉にとってますます有利な状況が生まれている。
リスク資産にとって有利な環境
私たちはリスク資産にとって好ましい環境に直面しています。いずれにせよ、我々は 3 つの主要なリスク源に注意を払うつもりである。1 つは原油価格。原油価格の反発によりインフレ期待が不安定になる可能性がある場合に備え、2 つは原油価格である。ある時点で市場が公的債務の持続可能性に疑問を示した場合に備えて、一部の国の予算状況。そして財政状況の緊張のレベル。逆説的だが、市場がインフレリスクに過度に満足し、今後12～18カ月間に多すぎる利下げを織り込み続ければ、金融状況が過度に緩和される可能性がある。その結果として考えられるのは、2024 年中に経済活動が新たに加速し、おそらく物価圧力も回復することでしょう。さらに、ドイツの財政政策の動向にも注目していきます。
今後数カ月間のマクロ環境と市場環境がどのようになるかを把握するために、注視しておくことが重要だと当社が考える 3 つの要素があります。第一に、金融情勢が過度に緩和しない限り、欧州連合の成長率は今後数カ月で減速し、潜在成長率と同水準かわずかに下回る水準となる可能性が高い。しかしながら、当社は引き続き一定の堅調さを維持しており、米国経済が短期的に景気後退に陥る可能性は低いと考えています。第 2 に、ユーロ圏のマクロ経済データは引き続き安定化の兆しを示しており、2024 年には 1% を超える成長への扉が開かれていると当社は考えています。第 3 に、将来を見据えると、米国と中国の両方で基調インフレは大幅に低下し続けるはずです。ただし、金融状況が十分に長期間にわたってかなり硬直的な状態が続く場合に限ります。第 4 に、予想外のインフレ上昇が起こらない限り、FRB や ECB がこのサイクルでさらなる利上げを行うことはないだろう。金融市場が今後12カ月間に過度な利下げを織り込むことを避けるためには、金融当局が今後のコミュニケーションに特別な注意を払うことが不可欠であると我々は考えている。
マーケットビュー
国債：11月中、米国とユーロ圏のイールドカーブは、昨年夏以来進行していた力強い上昇傾向の無視できない部分を修正した。私たちの意見では、中長期金利が12月初旬の水準からさらに大幅に低下する余地はそれほど多くない。これまで述べてきたことを踏まえ、私たちは米国と、さらに明らかにユーロ圏の両方の曲線の短い部分に焦点を当てたいと考えています。日本については、10年債利回りが6～9カ月以内に大幅に上昇するとの予想を維持している。
株式: 米国と欧州のマクロ経済は景気後退を回避すると予想されており、実質金利が構造的にかなり高止まりする環境下では、バリュー/景気循環市場部門（欧州の銀行を含む）の業績はさらに良くなる可能性があると当社は引き続き信じている。成長/守備の1つ。地理的には、米国市場よりもヨーロッパおよびアジア市場を好みます。
Credit : シナリオではデフォルト率が過度に上昇するとは予想されないため、当社は引き続き社債を選好します。いずれにせよ、スプレッドがそれほど高くないことを考えると、信用エクスポージャーと新興現地通貨建て国債の厳選されたポジションを組み合わせるのが理にかなっていると考えています。なぜなら、特にキャリーの点で優れた収益見通しが得られ、為替レートの上昇の可能性。第二に、現在、高い相対成長率が予想され、強固な経済ガバナンス、低い公的赤字、合理的に制御されたインフレから恩恵を受ける新興国グループが存在します。
通貨：米国と欧州の成長格差は2024年に大幅に縮小すると考えているため、当社は引き続きドルの適度なポジションのみを保有します。同時に、ノルウェークローネ、ニュージーランドドルなどの通貨に対しては前向きな見方を維持します。そしてオーストラリアドル。当社は、良好なマクロガバナンスと良好な経済成長見通しを備えた新興国通貨（ブラジル、インド、メキシコ、インドネシア）を引き続き選好します。さらに、日本が生み出している良好なマクロシグナルを考慮すると、円は慎重にであれば、今後数カ月にわたって良好な防衛ポジションとなる可能性があると考えられる。
これは、Sun, 24 Dec 2023 06:00:31 +0000 の https://www.startmag.it/economia/investimenti-tre-rischi-2024/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。