ECB: 利上げのほとんどが過ぎ去り、焦点は予算削減に移っています。 Generali Investments のシニア エコノミスト、Martin Wolburg による分析
昨日の会議で、ECB は主要な金利をさらに 75 bps 引き上げ、預金金利を 1.5% に、レポ金利を 2.0% に引き上げ、予想どおりになりました。 TLTRO III では、追加の早期返済日を提供し、11 月 23 日以降の適用金利を適用平均キーレートにリンクして、「政策金利の引き上げの銀行融資条件への伝達を強化する」ことを決定しました。また、最低準備金の報酬を、これまでの主要な借り換えオペ（MRO）のより高いレートではなく、ECB への預金のレートに設定することも決定しました。 APPの下で行われた再投資（最初の利上げ後「長期間」）と「少なくとも2024年末まで」のパンデミック緊急購入プログラムに関する見通しは維持されました。
インフレは石のゲストのままです: 9 月の前年比 9.9% で、インフレは記録的な高さに達しました。今後、ECB は大規模なインフレ圧力を予想しています。質疑応答のセッションで、ラガルド大統領は、2023 年の ECB の最新の成長予測 (0.9% に相当) は楽観的すぎるように見えるが、最もネガティブなシナリオ (-0.9%) でさえ当てはまらないことはないと認めました。彼はまた、景気後退のリスクが高まっていることを認めました。
全体として、ECB の理事会が引き続き堅調な軌道に乗っていることが非常に明確になりました。しかし、現在預金金利が中立と見なされる回廊の真ん中にあるため、将来の利上げの規模と速度はあまり確実ではありません。質疑応答で、ラガルド大統領は、将来の政治行動を決定する要因としてインフレ見通しに言及しました。景気後退の可能性が高まる中で、これまでに採用された措置（過去 3 回の会合で 200 ベーシスポイント上昇）、および過去の金融政策行動の伝達です。 .彼はまた、会議ごとに評価するアプローチとデータ依存性を強く強調しました。安保理は「金融政策調整の撤回に向けた実質的な進展」があったことを認め、「金利をさらに引き上げることを期待している」が、9月に示されているように「今後数回の会合で」もはや金利を引き上げないとしている。
代わりに、ECB がバランスシートを縮小するための措置を強化することが明らかになりました。 TLTRO III 条件で発表された 3 つの早期償還日を含む変更は、バランスシートの縮小を加速させ、制限的な政治状況を実体経済に伝えるのに役立ちます。ラガルドが明示的に述べたプラスの副作用は、より多くの担保が利用可能になるため、銀行がローンを早期に返済する方が安くなるということです。さらに、昨日 APP の再投資に変更はありませんでしたが、ラガルド氏は、QT に関する重要な原則が 12 月 15 日の会議で発表されると発表しました。
全体として、ECB の会合は、増加の大部分 (現在すでに累積で 200 ベーシス ポイント) が遅れていることを確認しています。我々が予想しているように、ECB の現在の予測に反して、ユーロ圏の景気後退は、この観点からも、ECB がさらなる利上げの規模を縮小するための策略の余地があると考えています。 12 月にさらに 50bps、2023 年の第 1 四半期にさらに 50bps の利上げが行われる可能性は非常に高く、ベンチマーク金利は引き続き 2.5% でピークに達します。会合に対する市場の反応は、利回りとユーロの下落、およびユーロ圏のノンコア債券スプレッドの縮小に非常に順応していた。実際、会合の直後、市場は一部の利上げを割り引いた（暗黙の政策金利はもはや 2.5% を超えていない）。しかし、情報不足のため、量的引き締めの差し迫った影響をまだ織り込んでいたとは思えません。全体として、ECB レートの見通しに対するリスクは、よりバランスが取れているように見えます。
これは、Sun, 30 Oct 2022 06:05:26 +0000 の https://www.startmag.it/economia/sono-finiti-i-rialzi-bce-dei-tassi/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。