AcomeASGRのシニアマクロエコノミストであるPasqualeDianaによる分析
最近の市場セッションでは、10年間の財務省でいくつかの非常に急激な動きがありましたが、先週の木曜日に一時的に1.60％に達した後、約1.45％に落ち着きました。歴史に比べると水準は低いままですが、財務省は昨年夏から100bp弱、年初から50bp上昇しています。リスクのある資産（株式、新興通貨）は悪影響を受け、金利の制御不能な上昇スパイラルを恐れていました。市場は心配する権利がありますか？
一歩後退しましょう。明らかに、2021年はパンデミックからの脱出に向けた重要な一歩を表しています。金利がより正常な状態を反映していること、特に長期債の利回りが急上昇していることは非常に心配ですか？もちろんそうではありません。しかし、市場を心配する2つの要因があります。 1つ目は、10年間の財務省運動の構成です。 2つ目は、インフレとFRBの対応に関係しています。
レート移動の構成
10年率は、インフレ期待の構成要素（損益分岐点インフレ）と実質率の構成要素（実質率）の合計によって与えられます。これら2つの変数の相対的な動きは、10年間の財務省の動き自体よりも重要です。インフレ期待に牽引されて10年物金利が変動する場合、実質金利は低く抑えられたままですが、リスクのある資産は非常にうまくいく傾向があります。これは、一方で、成長の改善がインフレ期待を押し上げ、それが中央銀行の目標をはるかに下回るレベルで始まることが多いためです。一方、実質金利が安定して低いことは、金融政策が引き続き拡大しており、中央銀行が金利を引き上げるつもりがないことを示しています。これは2020年の後半に起こったことです。名目10年は6月から12月の間に30bpをわずかに下回り、年を0.90％で締めくくりました。この6か月の間に、インフレ期待は約65bp上昇し、実質金利は35bp低下しました。低い実質金利と負の実質金利が存在する場合のインフレ期待（および景気循環）の正常化は、リスクのある資産の最良のシナリオを明確に表しています。 2021年の初め以来、米国の10年物金利は上昇を続けていますが、構成は変化しています。インフレ期待は引き続き約20bp上昇し、2013年以来の最高水準である2.15-2.20％に達しました。2020年下半期とは異なり、実質金利も30bp弱上昇しました。それ自体、インフレのブレイクイーブンと実質金利の両方が上昇する状況は、これが制御された動きである限り、リスク市場にとって悪いことではありません。先週の市場を怖がらせたのは、実質金利（+ 20bp）とインフレブレークイーブン（-5bp）の相対的な動きでした。インフレ期待が低下する一方で実質金利が上昇する状況は、経済の減速を目的とした金融引き締めを示唆しています。この組み合わせが発生すると（たとえば、2013年のテーパーかんしゃくを考えてください）、リスクのある資産が苦しむ傾向があります。
連邦準備制度
これまでのところ、FRBは利上げだけでなく、量的緩和政策の購入の減少（有名な先細り）にもわずかな傾向を示していませんが、市場は、FRBが2022年末に向けて利上げを開始すると予想しています。連邦準備制度理事会は示しました（2023年の終わりまでハイキングはありません）。なぜ市場はFRBが言っていることを無視することに決めたのですか？その理由はインフレにあります。 2020年の後半を特徴付けるリフレの物語はここ数週間で変化しています。米国での大規模な財政刺激策（承認待ちのGDPの別の9ポイント）、商品サイクルの復活、依然として流通している巨大な流動性、景気循環の加速の組み合わせにより、連邦準備制度。
この時点で、私たちは長期間の低インフレと予想を下回るインフレから来ていることを覚えておく必要があります。これは、循環的要因と構造的要因（グローバリゼーション、自動化、競争）の両方に関連する現象です。信頼性が失われる可能性の危険性に対処するために、FRB自体が昨年新しいマンデート（平均インフレターゲット）を採用しました。本質的に、FRBは、目標を下回るインフレ（2％）の期間の後、金利を引き上げる前に、一定期間、インフレが目標の2％を上回って落ち着くことを期待しています。そうすることによってのみ、FRBは平均して2％の目標を達成することができます。市場はここ数週間、この体制の変化を明確に受け入れていることに注意する必要があります。今後5年間に予想される平均インフレ率（5年間の損益分岐点）は2.40％を超えていますが、今後10年間に予想される平均インフレ率（10年間の損益分岐点）は約2.15％です。
実際には、市場は今後数年間でより高いインフレを予想しており、それはその後2％をわずかに上回ります。これはまさにFRB自体が望んでいることです。では、なぜ市場は金融政策の調整についてFRBよりも神経質に見えるのでしょうか。彼はインフレが手に負えなくなり、FRBに戦略の突然の変更を強いることを恐れているからです。
これまでのところ、パウエルは利上げを経済の改善に関連していると特徴づけてきました。同時に、FRBは、市場がサイクルのこの段階で適切と思われるよりも速く金利を引き上げることができるシナリオを受動的に目撃することはできません。このため、おそらく今週の木曜日には早くも、この主題に対する口頭での介入をパウエルに期待することは合理的です。あるいは、FRBは、カーブの長い部分の債券をより積極的に購入することで、レートカーブの急勾配を制限するために、確実にQEを変更することができます（オペレーションツイスト）。
そのため、FRBはインフレの回復に有利な非常に強力な景気回復の開始を管理し、同時に市場が利子に過度の圧力をかけないようにする必要がある景気循環の段階に入りました。料金。後者は、回復のまだ時期尚早な段階で、ドルとリスク資産に圧力をかけるでしょう。 FRBは「市場を追いかける」とよく言われます。今まで以上に、FRBは市場をリードし、その期待を管理しようとします。今週すでに始まっている難しい挑戦。
これは、Sun, 07 Mar 2021 07:15:30 +0000 の https://www.startmag.it/economia/sfida-fed/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。