インフレのビジョンと予測。 KairosファンドのストラテジストであるAlessandroFugnoliによる分析
夏の初めまで、物語は1つしかありませんでした。強力な回復、一時的なインフレ、パンデミックの抑制。独特の物語で、株式市場は一方向、上向きにしか従いませんでした。
ポートフォリオにとっては非常に有利な時期でしたが、知的レベルではあまり刺激的ではありませんでした。実際、すべてが上から計画されているように見え、まるである種の中央計画事務所が今後の方向性を決定しているように見えました。
この道は、2021年だけでなく、少なくとも10年の半ばまでのその後の数年間もマークされたように見えました。投資家は、経済と市場の半国有化に注意し、エクイティの上昇をきっかけに落ち着いて、構造的にオーバーウェイトを維持し、不況を利用してさらに購入するしかありませんでした。
その後、すべてが複雑になり始めました。デルタバリアント、持続的なインフレ、あちこちで足を引きずったり下がったりする需要（自動車を考えてください）、供給はあらゆる種類の問題に襲われ、とりわけ、価格よりも明らかに弾力性が低くなります（エネルギーと労働市場を考えてみてください）。私たちは40年間の供給経済学に慣れていたので、世界の隅々とすべての生産部門で柔軟性、流動性、豊富さを目にすることに慣れていました。
2008年の危機が金融危機とその封鎖されたパイプライン（銀行Aが銀行Bにペニーを貸すことを信頼していない、またはその逆）であった場合、今日の世界は実体経済、特に封鎖された商品で機能不全になり始めていました。船や港で、配給の危険にさらされているエネルギーで、そして会社が誰かを雇うためにあらゆる方法で探している間、家に空いていた人々の中で。
需要は良くなるが供給は悪くなる新しい世界でのこの失礼な目覚めは、統一されたネットワークの物語を爆破し、誰もが自分で考え、現在と未来についての新しい仮説を立てることを余儀なくされました。
したがって、ポートフォリオにとってはあまりやりがいのないフェーズが始まりましたが、知的レベルでははるかに豊かで刺激的です。
それにもかかわらず市場の重要な部分を刺激し続けた公式の物語と並んで、他の非常に異なる仮説が浮かび上がった。それらを3つの研究パラダイムにグループ化し、簡単に要約します。
スタグフレーション。恐ろしいものでさえ、現時点ではその魅力とスタグフレーションがあり、エネルギー危機が持続的なインフレと成長の低下に追加されると、ほとんど魅力的になる70年代の提案を発揮します。驚きと失望を生み出すことは非常に有用な仮説ですが、少なくとも、それが進むべき2つの足のうちの1つ、つまり停滞が欠けています。
景気後退とデフレのリスク。これは、独自の支持者によってテールシナリオとして提示された仮説ですが、その過激さには興味深いものがあります。さらに、戦争経済では、戦後、最初にインフレ、次にデフレを伴う景気後退にお金や債務で賄われた支出ブームに取って代わられるという歴史的な前例がたくさんあります（1920-21年の不況を考えてみてください）。
この仮説を提唱した人々は、中国の減速、不動産危機に起因するデフレの推進力、経済的に意味のある新しいインフラプロジェクトを見つけることがますます困難になっていること、そしてその結果として中国の指導者がもはやこの道をたどらない意欲を強調している。中国に加えられたのは、産業の需要を破壊し、家族から購買力を奪う、忍び寄る恒久的な世界的なエネルギー危機の可能性です。
次に、賃金インフレは購買力の喪失を補うものではなく、パンデミックによって生み出された抑うつ基金に加わり、消費の回復を予想よりも弱くすることを強調します。
次に、前例のないレベルの債務が存在する場合、芽の脆弱な回復を阻害するリスクを伴う、時期尚早の財政および金融規制を伴う、ニューディール中にコミットされたものと同様の政策エラーの可能性があります。
2022年は2021年よりも優れています。一方、噂の増加（IMF、米国のゴールドマンサックス、ドイツの研究機関）は、2021年の見積もりを削減しましたが、今年は発生しなかった成長を2022年に戻しました。
ドイツを例にとってみましょう。 2020年10月、通貨基金は今年の成長率を4.3％と予測しています。今日、ドイツの機関は2021年を2.4に削減しましたが、来年の見積もりを3.9から4.8に引き上げています。
この興味深い仮説の不協和音からどのような結論を導き出すことができますか？残り1つです。
今年の前半に私たちに同行した公式の物語のシステムはそのままですが、修正して修正する必要があります。インフレ率は低下しますが、2に戻ることはなく、アメリカでは豊富な3つに落ち着きます（ヨーロッパでは1ポイント少なくなります）。公的および民間の生産的投資に対する後方需要と在庫の補充の結果として、成長は続くでしょう。供給のボトルネックは、少なくとも部分的には修正される傾向があります。政府と中央銀行は、財政と金融の正常性に戻ることについて非常に慎重になるでしょう。
そうは言っても、ここ数か月で学んだように、キューイングのリスクは無視できないほどです。エネルギーのようなこれらのいくつかは構造的であり、何年もの間断続的に私たちに同行します。
さらに、おそらく一時的ではあるが恐ろしいイベントのネガティブアラインメントの発生を妨げるものは何もありません。時間と方法で予測できない可能性のある地政学的危機とは別に、寒さのために燃え上がるようにボトルネックの緩和を利用して倉庫を埋めたばかりの企業で構成されるネガティブアラインメントの最も平凡な仮説を考えてみましょう（または熱）中央銀行が継続的な金融正常化を行っている間、エネルギー危機と最終需要は低下します。または、現在流通している推定値のいずれによっても計算されていない、新しいCovidバリアントのリスクについて考えてみましょう。
したがって、市場がやりたいように、その調子を取り戻し、高値に戻り、今後数か月で新しいものを獲得しようとしても、過去3か月で学んだ教訓を思い出してみましょう。私たちは建設的なままですが、より困難な市場とより遅く、より不安定な上昇に備えています。
これは、Sun, 17 Oct 2021 05:49:22 +0000 の https://www.startmag.it/economia/perche-inflazione-non-si-raffreddera-troppo/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。