オープンファイバーに関するエネルの決定後の事実、コメント、分析。株式市場、アナリストのシナリオ、統合ネットワークプロジェクトのためのTimとCdpの次の動きについての考察
エネルがオープンファイバーでマコーリーと一緒に移動したことで、Cdpとティムに何が変わるか。ここに事実、数、コメント、分析およびシナリオがあります。証券取引所から始まります。
テレコムは、オーストラリアのファンドマッコーリーに最低40％、最高50％を売却する手続きを開始することを決定した昨日のエネルの取締役会を受けて、約2.5％の増加でアファリ広場で最高です。エネルがCdpと同等の株主であるオープンファイバーの資本の。
資本の50％の価格は26.5億ユーロで、これにはEnelに関連しMacquarieが責任を負う2億7000万ユーロの株主ローンが含まれます。一部のオブザーバーによると、オープンファイバーの株式を売却するためのエネルの青信号は、かつての電気通信独占企業の二次ネットワーク会社であるファイバーコップとの合併を近づけています。しかし実際には、他のオブザーバーによると（Cdpについても言われています）、オーストラリアの基金によるオープンファイバーの評価は、TIMとオープンファイバー間の単一ネットワークに向けた次のステップを容易にしません。
ENELの理事会がオープンファイバーについて決定したこと
昨日、Enelの取締役会は、Open Fiberの最小40％から最大50％ （保有する全株式）のMacquarie Infrastructure＆Real Assetsへの売却を承認し、CEOのFrancescoStaraceに特定の権限を与えました。 。
オープンファイバーでのエネルとマカリーの間の取引に関する考慮事項
オープンファイバーの株式資本の50％の売却の対価は26.5億に等しい。 40％だとすると21億2000万になります。取引の完了が2021年6月30日以降である場合、対価は2021年7月1日から終了自体まで計算された年率9％の割合で増加します。 「エネルが10％の潜在的な残余株式で何をしようとしているのか、それをCdpに売却するのか（次にオープンファイバーの50％の株主）、オープンファイバーとFiberCopの潜在的な合併後も株主の中に残るのかは明らかではありません。」 、 Radiocorは言います。
CEOのフランチェスコ・スタレスが率いるグループは、オープンファイバーの帳簿価格の3倍以上のキャピタルゲインを集めています。これは、株主ローンのシェア（2億7000万）を差し引いたもので、約67億ドルと評価されています。 ：「現在の株主であるEnelとCdp（それぞれ50％）が、グループの金庫にまだ支払われていない4億5,000万の新しい資本を寄付できるようにしたとしても、OpenFiberには約20億の負債があります。財務筋によると、資本注入はおそらく取引が署名される前に行われるべきであり、したがって、クレジット銀行がマッコーリーとエネルの間で株式を譲渡するためのゴーサインも容易になります。
ENELを支持する2つの稼ぎ
このオファーはまた、エネルに有利な2つの異なる収益の認識を提供します。収益は、ティムが反競争的行為を行ったとしてオープンファイバーがティムに対して開始した紛争について、最終的な判断を下した肯定的な結論に関連しています。この収益により、Enelへの正味報酬の75％が保証され、結果としてOpenFiberによって収集されます。
2番目の稼ぎ
もう1つの収益は、OpenFiberとTimの間の単一のブロードバンドネットワークの作成の可能性から派生する価値の作成に関連しています。 Macquarie Infrastructure＆Real Assetsが保有するOpenFiberへの投資の移転が発生し、Irrが12.5％を超えた場合、Macquarieが実現した価値の20％に相当するシェアがEnelに認識されると規定されています。インフラストラクチャと実物資産がこのしきい値を超え、オープンファイバーの50％の販売の場合は最大5億、40％の販売の場合は最大4億になります。
EQUITAレポートがENELとOPENFIBERについて述べていること
取引が完了するまでにまだ時間がかかる場合でも（ Radiocorによると、それほど多くはありません。Enelは、2021年6月30日までに販売が終了しない場合、超過日ごとに、ある種の関心が予想されるためです。デフォルトは年率で9％と計算されます）、まだ解決されていない問題がある場合、シェアに前向きな見方をしているEquitaによると、これは「Enelにとって前向きなニュースであり、長い交渉プロセスに終止符を打ち、グループの大幅なキャピタルゲインは、40％の売却の場合は15億ユーロ、50％の売却の場合は19.5億ユーロ、つまりグループの市場上限の約2％です。アナリストによると、キャピタルゲインは「特別な配当の分配を生み出すことはありませんが、新しい効率計画を吸収するために使用され、エネルに今後数年間の結果のための重要なバッファーを提供します」。
ティムとオープンファイバーの間のユニタリーネットワーク上のシナリオによるメディオバンカ証券の分析
Mediobanca Securitiesはまた、単一ネットワークの実装を容易にすることができるため、OpenFiberの販売に対するEnelの先行きは「関連性がある」と考えています。「デジタル分割を克服するのに役立つ可能性のあるプロジェクト」はさらに関連性が高まっている問題です。今日、Covid-19の制限措置がまだ実施されており、CdpをOpen Fiberの過半数の株主として持つことで、プロセスを容易にすることができます」と投資銀行は強調しました。 「私たちの見解では、パブリックとプライベートのウルトラBBを配布するための共同の取り組みは、プロセスをスピードアップし、お金を節約する可能性があります。これは、ティムとオープンファイバーの両方、そして国全体にとって朗報です。念のため、この目標を達成するために、8月下旬にティムとCDPの間で同意書に署名しました。明らかに、ガバナンスと資産価値、すべての資産は同じ市場条件で評価されなければならず、障害は残っていますが、技術面ではコンサルタントがすでに任命されています。」
ティム・ギブン・エネルの動きにポジティブなバンカ・アクロスの判断
Banca Akrosによれば、昨日のEnelのステップは、Timにとって前向きなステップです。少なくとも、Enelの立場に関する不確実性を取り除き、さらなる契約を締結する決定をMacquarie Infrastructure＆RealAssetsに転送します。 「CdpEquityがMacquarieInfrastructure＆Real Assetsのオファーと一致するか、または閉鎖についても疑わしいため、条件や署名に大きな問題は見られません。合意は、TimとKkrの間で合意されたものと類似しているためです。当局からの迅速な承認。同時に、2021年3月までに予想されるTim / Kkr取引の終了、およびオープンファイバーに関するTimとCdpEquityの間の合意の予想される満了と時間は重なっています。
単一のネットワークはそこから始まりますか？
この時点で、Fidentiisの場合、単一のネットワークプロジェクトは「まもなく開始されるはずです」とMfは要約しています。単一ネットワークの完成は、400億ユーロを超える次世代Euファンドの使用を最大化するためのイタリア政府にとって重要なタスクです。 「私たちの意見では、Open Fiberの評価は少し厳しいかもしれませんが、Open Fiberの価値を決定するために使用されるのと同じ基準を、Timのネットワークに適用して、必要な完全な理論的評価を取得する必要があることを指摘する価値があります。スワップ比率を決定する」とFidentiisは指摘しました。
FIDENTIISによるとCDPは何をしますか
さらに、「CdpはEnel Open Fiberに対して先制権を行使しないため、Macquarieは資産の50％全体を取得する一方、MacquarieとCdpは現在のガバナンスの一部の側面を変更して、過半数をCdp」は、Fidentiisを追加し、Enel Open Fiberとの合意のタイミングを想起しました。2020年の第4四半期までにFiberCoとOpenFiberの価値を定義し、2021年の第1四半期までに合併に署名しました。
ENELの次のステップ
これで、プロセスの別のフェーズが開始されます。その間に、いくつかのポイントを定義する必要があります。たとえば、エネルは、ステークを保持するかどうかを決定する必要があります。 Banca Akrosのアナリストは、後日撤退することを決定した場合、またはOpen FiberとFiberCopの合併の可能性があった後も株主の中に留まることを選択した場合、CDPに売却する予定です。
実際、今後数週間で、Cassa Depositi e Prestitiと合意に達する予定です。CassaDepositiePrestitiは、残りの50％がオープンファイバーであり、過半数を増やす意向を持っています。 CDPは、新規投資家を承認し、エネルの全株式を先取りする権利を有します。 Corriere della Sera は、次のように述べています。「シェアは基本的に価格に依存します。オープンファイバーのガバナンスも再定義されます。レビューは、マッコーリーがクロージングを従属させた条項の1つであり、それをサポートする一連のファンドとデューデリジェンス文書を共有する許可もあります。」
預金とローンのシナリオ
しかし、昨日のCDPへのエネルの動きは良いニュースですか？ Repubblicaの場合はそうですが、Cassa Depositi e Prestitiグループ（Timの株主でもあります）の場合、Enelの決定にはあまり良いニュースはありません。「Enelと一緒にOpen Fiberを管理するCDPにとっての良いニュースは、その50％は、電力大手の50％と同じくらい再評価されています。悪いニュースは、オープンファイバーの制御を引き継ぐために、より多くの資本を投資しなければならないということです。実際、エネルはオーストラリア人に40〜50％を売却することを約束しているため、10％の株式を保有するオープンファイバーの株主であり続ける余地があります。エネルの売却の場合に最初の拒否の権利を利用できるCdpは、マッコーリーが選択した40または50％を購入することができますが、残りの可能性のある10％を引き継ぐ可能性についてはまだエネルと交渉していません。一方、オーストラリアの基金は、共同管理（50％で26.5億）と40％（21.2億）の両方で同じ価格をエネルに支払いました。」
日曜日の24時間の分析
しかし、昨日のエネルの動きにより、シングルグリッドプロジェクトはより複雑になると言う人もいます。 「フランチェスコ・スタレスのエネルのオープンファイバー事業は経済的な傑作ですが、単一のネットワークプロジェクトにくさびをかけるのはまさにマッコーリーから奪われた驚くべき価格です-Il Sole 24Oreは書いています-テレコムは決して認識できませんまだ完成していない仕事の価値（株式の100％で53億）は、グループ全体の普通株の資本化（昨日の株価で57億）よりわずかに低いだけです。ストーリーの冒頭で、MediobancaがOpen Fiberを最大80億の企業価値（株式と負債）で評価していたとき、基本的な仮定は、全国的な報道が完了すると、イタリアの市場全体がそのネットワークに依存するというものでした。 。 Il Sole 24 Oreは、次のように結論付けています。「Telecomが、Macquarieが提供する価格で、合併中の交換の観点からさえ、それを認識できないことは直感的です。資本の3分の2を保有する市場はそれを許可しません。しかし、授与されるテレコムネットワーク（チャレンジャーの評価とは異なり、ファイバーに変換するための銅をまだ持っているネットワーク）の評価が与えられたとしても、単純な理由で、それに投資する意欲のある市場主体を見つけることはできません。 2つのインフラストラクチャのプールから解放できる相乗効果の複数を事前に評価を割り引いて、利益率を得ることができます。
これは、Fri, 18 Dec 2020 12:21:47 +0000 の https://www.startmag.it/economia/che-cosa-cambia-per-cdp-e-tim-con-la-mossa-di-enel-con-maquarie-su-open-fiber/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。