IMF の経済コンセンサスは弱気になりすぎていませんか? PIMCOのグローバル経済アドバイザー、ヨアヒム・フェルスによる分析
2008 年を除けば、前回ワシントン DC で開催された IMF 会合に出席した政策立案者と投資家の間で垣間見られたような暗い雰囲気は記憶にありません。この都市は、核兵器、地政学的な亀裂、政治的協調の欠如、景気後退、インフレの粘り強さ、金融政策と財政政策の不整合、市場の流動性の蒸発に関する懸念の共鳴板のように見えました.これが私の主な考えと、コンセンサスが弱気になりすぎた理由についてのいくつかの考えです。
成長見通しに関しては、IMF のチーフ エコノミスト、ピエールオリビエ グーリンシャスが会議で簡潔に述べたように、「最悪の事態はまだこれから」というのが広く共有されている感情です。米国の緩やかな景気後退、欧州の深刻な景気後退、中国の成長縮小は、すべての人が共有する基本的な前提のようです。景気後退につながった要因についても、幅広いコンセンサスが得られました。ウクライナでの戦争と関連する制裁、ほとんどの中央銀行による持続的な高インフレとの戦い、中国での COVID-19 との闘いなどです。
さらに、ほとんどの参加者は、このネガティブな見通しのリスクは下向きに偏っていると考えています。ウクライナでの戦争が（核によって）エスカレートするという懸念は明白であり、米国と中国の間の貿易と技術の緊張が高まることへの懸念も明白でした。さらに、ほぼすべての会議で、インフレがさらに粘り強くなり、中央銀行が過度の引き締めを強いられるのではないかという懸念が浮上しています。
ヨーロッパはより危険にさらされていると考えられています。ウクライナでの戦争が間近に迫っていること、欧州中央銀行 (ECB) の引き締めに伴う債券市場の潜在的な細分化、LDI (負債) 年金基金の問題が投資を駆り立てるという懸念を考慮すると、欧州に対する否定的な感情が広まっています)。 、英国のものと同様に、大陸にも広がる可能性があります。さらに、ドイツの経済モデルは、歴史的に輸出を中国、エネルギーをロシア、安全保障を米国に依存してきたことを考えると、危機に瀕していると多くの人が信じています。
同様に、資産クラスがこれまでに示した相対的な回復力にもかかわらず、新興市場に対するムードはかなり暗いです。多くのエマージング市場の中央銀行は引き締めサイクルにおいて先進国の中央銀行よりも先を行っており、エマージング諸国のコモディティ生産者は交易条件が大幅に向上していますが、政策立案者や投資家は環境を懸念しています。先進国と中国では急激に金利が上昇し、成長率が低下しています。
米ドルを弱めるプラザ取引はありません。 IMF 会合に先立って、中央銀行による調整された対応に向けた前進を望んでいた人もいましたが、米ドルの継続的な上昇を停止または反転させることさえありましたが、連邦準備理事会の当局者は、これは議題に含まれていないことを明らかにしました。インフレとの戦いが優先されます。
「あなたはまだパニックに陥っていません。あなたはそれをするだろう "。迫り来る景気後退、粘り強いインフレ、中央銀行による積極的な引き締めを特徴とする不安定なマクロ経済環境において、参加者のリスク資産に対する見方は概して弱気でした。幅広い感情を反映して、銀行のCEOであるジェイミー・ダイモンは、JPモルガン投資家セミナーで聴衆に次のように語った。あなたはそれをするだろう "。当然のことながら、潜在的な市場の「崩壊」についての議論はどこにでもあります。しかし、英国での LDI の問題はほとんどのオブザーバーを驚かせたため、どこで発生する可能性が最も高いかについて明確なコンセンサスはありませんでした。
恐怖のピーク？これらの懸念の多くを共有している間、私の中の反対派は、コンセンサスが過度に弱気になった可能性があり、3つの理由から市場で「恐怖のピーク」に達した可能性があると考えて会議から出てきました.
労働市場の回復力。米国とヨーロッパの労働市場が比較的回復力を維持する可能性は十分にあります。米国の労働市場における調整の多くは、失業率の上昇によるものではなく、依然として異常に高い欠員の調整によってもたらされる可能性があります。今年のCOVID回復。ヨーロッパでは、同様のビジネス上の考慮事項と政府が資金を提供する雇用維持プログラムにより、失業率の急激な上昇を防ぐことができます。
英国と米国の中間選挙からの教訓。持続可能な方法でインフレを抑えるために、中央銀行が財政政策の助けを必要としているということは、今や広く受け入れられています。今、この助けが来るかもしれません。その理由の 1 つは、11 月の米国中間選挙が議会の分裂で終わる可能性があることです。これは膠着状態を意味し、今後数年間のさらなる財政緩和が不可能になることを意味します。もう 1 つの理由は、多くの政府が、債券および通貨市場が英国政府の債務による大規模な財政刺激策の発表に反応するのを見て、教訓を引き出す可能性が高いことです。財政支援によってインフレが加速する可能性は低くなり、中央銀行がその使命を果たし、長期的なインフレ期待を維持するのに役立つはずです。
穏やかな債券市場？最後になりましたが、金利市場は、今年の急落と英国税の発表に対応した急激な変動の後、より穏やかな時期に入る可能性があります。市場はすでに主要な中央銀行によるさらなる大幅な利上げを織り込んでおり、インフレ保護された米国債の実質利回り（ TIPS、Treasury Inflation-Protected安全）。債券利回りがさらに上昇するのではなく、これらの高水準で安定すれば、株式などのリスク資産が年間の損失の一部を回復するのにも役立ち、クレジット市場の質の高いセグメントが再び魅力的になる可能性があります。
これは、Sun, 30 Oct 2022 06:56:58 +0000 の https://www.startmag.it/economia/fmi-previsioni-economia-ribassiste/ で Start Magazine に公開された記事の自動翻訳です。